科创板SaaS估值指南：中美对比与成长趋势

本研究报告《TMT行业中美SaaS行业估值体系详解：以SaaS视角为科创板提供估值的锚》由光大证券于2019年3月23日发布，专注于研究SaaS（Software as a Service，软件即服务）行业的估值体系，特别是针对科创板上市企业，因为这类市场允许处于亏损或微利状态，传统的估值方法可能不完全适用。报告重点讨论了以下几个关键点： 1. **估值方法**： - 对于纯SaaS企业，如Salesforce和港股的微盟，通常采用PS（市销率）估值法，因其业务模式清晰，收入依赖于软件服务的销售。 - 非纯SaaS企业，如SAP和Oracle，如果SaaS业务占比较低，依然倾向于整体PE（市盈率）估值，而SaaS业务占比提升后，SOTP（权益自由现金流折现）估值法更为合适，这反映了对SaaS业务价值的重视。 2. **发展阶段影响**： - SaaS企业在不同发展阶段，PS倍数的决定因素不同。初期，营收增速是关键，增速越高，PS倍数通常越大。随着企业发展，净利率和市场地位也会影响估值，尤其是当企业进入稳定增长期，盈利改善和行业领先地位会提高估值溢价。 3. **案例分析**： - 报告列举了多个国际市场的SaaS企业的估值案例，例如美国的Salesforce，其19年的PS倍数区间为1-21倍，与营收增速和净利率有明显正相关性。不同估值区间的营收增速差异明显，高估值企业往往具有更强的业绩增长潜力。 4. **国内SaaS市场特点**： - 国内SaaS行业相较于美国，发展较为滞后，大部分企业仍处于高成长和亏损阶段，且云化转型尚未全面完成。因此，国内SaaS企业的估值可能较早从PE转向PS，反映出投资者对高成长性的期待。 该报告为企业，尤其是科创板上的SaaS公司提供了宝贵的估值参考框架，强调了在不同发展阶段和市场背景下，如何准确评估SaaS业务的价值，以确定合理的估值水平。这对于理解并参与科创板中的SaaS投资决策具有重要指导意义。