基金主动管理挑战：Alpha稀有，Beta策略展现价值

本文是光大证券发布的"FOF专题系列研究之十五：基金主动管理能力解析——Alpha收益难获取，Beta也是生产力"，主要针对国内偏股型基金的主动管理能力进行了深入探讨。报告指出，尽管基金业绩评价一直是业内关注的话题，但由于被动型基金的流行，主动管理基金的规模增长受限，尤其是在海外市场，主动管理基金面临着资金流出的压力。 研究发现，基金的Alpha收益（超额收益，代表基金选股能力）非常稀缺，只有大约20%的基金能够长期展现出较强的选股能力，能够获取超越市场的收益。通过对基金业绩进行Carhart四因子分析（市场、规模、价值和动量），结果显示大部分基金业绩可以被这些因子较好地解释，但Alpha收益的显著性样本占比低，表明大部分基金的超额收益可能来自其他非选股能力。 报告特别强调了市场风格的频繁切换，如大小盘风格和行业风格的变化。例如，在过去的几年中，小市值风格、价值投资理念和消费、医药行业的热度交替出现。基金的择时能力在此背景下显得尤为重要，特别是在消费、医药行业以及小盘风格上，基金表现出色的择时策略能带来额外的收益，即所谓的"便宜的Beta"收益。 通过对经典T-M择时模型的改造，研究人员通过衡量基金对特定风格的择时响应来评估基金的Beta收益。尽管Alpha收益的获取不易，但基金通过捕捉市场风格变化（如行业轮动和风格切换）获取的Beta收益不容忽视，这也是基金业绩的重要组成部分。 因此，投资者在评估基金表现时，除了关注Alpha（选股能力）之外，还应考虑基金的Beta（市场敏感度）以及它们在不同市场环境下的适应性。这将有助于更全面地理解基金的主动管理效果和投资策略。