解构基金经理Alpha：实力与运气的较量

"探秘基金经理Alpha：‘运气’还是‘实力’？-0111-浙商证券-20页.pdf" 这篇报告主要探讨了在投资管理领域中，特别是对于基金选择的问题，如何区分基金经理的Alpha（超额收益）是来源于“实力”还是“运气”。Alpha是衡量一个基金经理超越市场基准回报的能力，而基金投资者关注的是这种超额收益能否持续和稳定。 首先，报告提出了两种FOF（基金中的基金）配置策略：一种是基于风格轮动或因子轮动选择底层基金，另一种则是依赖基金经理的主动管理能力。对于后者，深入理解并评估基金经理的Alpha至关重要，但这一过程往往受到风格漂移和业绩持续性问题的影响。 报告引入了模型思想，指出基金的收益率可以分解为Alpha、风险因子收益、以及无法解释的“残差”。在低R方（决定系数）情况下，无法被解释的残差可能反映了基金经理发掘了未被广泛认知的市场因子，即“实力”Alpha。然而，在R方较高时，残差更多地被视为“运气”成分。因此，区分“实力”Alpha与“运气”Alpha的关键在于如何处理这些残差。 为了实现这一目标，报告提出了一个算法：首先假设基金的原始Alpha为0，然后通过Bootstrap抽样Fama五因子模型下的残差来重新构建基金收益率，再进行Fama五因子回归分析。在R方较低的年份，较大的Alpha可能揭示了基金经理的“实力”。相反，在Fama五因子能很好地解释基金收益的时期，通过类似方法可获得“运气”Alpha的分布。 报告应用这一策略分析了2016年6月30日前成立的普通股票型和偏股混合型基金，筛选出380个符合条件的样本，计算它们的Alpha、R方，并分析不同排名下的横截面数据，以进一步探究Alpha的来源。 通过这样的分析，投资者可以更好地理解和评估基金经理的真实能力，从而做出更为明智的投资决策，减少因误判“运气”与“实力”而导致的投资风险。这种方法提供了一种定量评估基金经理Alpha的新视角，有助于提升FOF配置的效率和长期投资回报。