低PB低ROE策略：投资框架分析与低估值成长股推荐

本篇报告深入探讨了传统PB-ROE投资框架在当前市场的应用与策略。PB-ROE模型，即市净率(P/B)和净资产收益率(ROE)，长期以来被投资者用来筛选具备低估值和高增长潜力的股票。理论基础源自股利贴现模型，认为高盈利公司应享有高估值，因此低PB高ROE组合可能存在价值被低估的情况。 然而，过去十年，低PB高ROE策略并非始终处于优势地位。策略的兴衰与市场风格的周期性紧密相连。特别是在2010年至2012年和2015年至现在的小盘股主导时期，PB-ROE策略表现出色。2016年前，大盘股的表现与PB-ROE策略相关性强，但近年来这种相关性减弱，尤其是申万小盘股指数与低PB高ROE策略的相关性增强。 小盘股市场的波动性与并购重组活动密切相关。2009年至2012年期间，小盘股的走势主要由业绩驱动；2013年至2015年，由于并购重组频繁，市场更多关注公司的重组效应而非基本面，导致估值脱离业绩。随着监管政策的变化，如2016年的重组政策收紧和商誉减值问题的凸显，小盘股估值泡沫破裂。2019年以来，尽管有鼓励并购重组的政策出台，且预计未来商誉可能从减值转向摊销，这可能会引发新一轮市场风格切换，使得小盘股重新占据优势。 因此，投资策略上，建议关注那些低估值的成长股，同时结合PB-ROE模型进行筛选，并考虑到市场周期和风格转换的动态变化。投资者不应仅依赖单一指标，而应结合宏观经济环境、行业趋势以及公司基本面进行综合分析，以实现更稳健的投资决策。