5G时代运营商业绩弹性与价值重估：国信证券深度报告

本篇报告深入探讨了"2021.03.09-运营商专题：5G时代运营商的业绩弹性与价值重估-国信证券-29页.pdf"中的核心观点。报告聚焦于5G时代的运营商行业，特别是在中国移动、中国联通等企业的业绩预期和价值重估。 首先，报告指出运营商的盈利模式与一般商业企业不同，其收入主要依赖于ARPU值（平均每月用户收入）和客户数，而成本主要包括通信网络支撑的运营成本。通过结构化分析运营商的财务数据，构建了盈利模型，以预测在5G升级的关键时期（2021-2022），运营商收入增长有望达到5%以上，利润增速超过收入，其中移动和联通的利润增长尤为显著。 报告强调了几个关键因素对业绩弹性的影响： 1. 当前4G客户基数庞大，尽管ARPU值可能因竞争压力下降，但4G业务仍占据主导地位，长期来看，ARPU值的降低会抵消部分5G带来的收益； 2. 客户数的增长对收入增速至关重要，需要密切关注； 3. 折旧摊销的节省有助于提高收入与成本之间的剪刀差； 4. 尽管创新业务在短期内对业绩提升有限，但长期来看将是驱动增长的重要动力。 进入5G时代，运营商的战略转型尤为重要。报告提出运营商将重心转向为企业服务（2B市场），通过与各行业深度融合，挖掘B端客户的更大价值。这可能导致运营商的价值被重新评估： - 在2B领域，运营商可能恢复在增值服务领域的影响力，创新业务有望成为提升净利率的关键； - 运营商的资本开支和折旧压力有望减轻，总资产可能出现稳中有降的趋势，同时资产周转率提高，ROE上升； - 随着ROE提升，运营商的市净率（PB）也有望同步提升，这意味着当前的债券特性之外，还蕴含着潜在的股价上涨空间，具有较高的长期投资价值。 报告最后提醒投资者，虽然运营商如中国移动、中国电信和中国联通的股利支付率较高，但在5G时代，由于盈利能力的改善，存在ROE反转的可能性，投资者应关注股价可能的“戴维斯双击”效应，即股息收益和股价上涨的双重收益。因此，对于长期投资者来说，这是一个值得关注的机遇。