2019年城投债投资策略：债务周转与市场分化

"城投债中期投资策略：债务周转便利化，城投分化下拥抱核心资产" 这篇报告主要探讨了2019年城投债的中期投资策略，重点关注了债务周转的便利化以及城投债市场内部的分化现象。城投债，即城市建设投资债券，是中国地方政府用于基础设施建设和公共服务项目的一种融资工具。报告由民生证券的研究团队发布，包括分析师李锋及其研究助理团队。 报告首先回顾了2019年上半年城投债市场的五个阶段：初期的“资产荒”行情，随后的流动性利好与基本面双利空阶段，再到基本面利好和流动性分层行情。在此期间，城投债的收益率呈现倒V型走势，主要受等级利差影响。城投债、产业债和NCD（非金融企业债务融资工具）的收益率趋于接近，等级利差和流动性分层现象明显，且区域间的收益率差距也在缩小。 在量的方面，报告指出2019年上半年城投债发行进度前置，净融资增长显著，但下半年的到期压力增加。城投债券的发行与带息债务的趋势出现分化，反映了直接融资向间接融资的转变。此外，不同区域和等级的城投债净融资也存在明显差异，高负债省份的城投净融资继续保持高位，而中低等级的城投债净融资则有所增加，这可能与结构化发行策略有关。 在投资策略上，报告提出了“白+黑”的择券筛选方法，推荐选择金融资源丰富、与银行关系紧密的城投债，同时对不同期限的债券给出了推荐和回避的建议。这表明投资者在投资城投债时，应关注信用等级、地区经济状况以及与金融机构的合作关系等因素。 报告强调，下半年市场的主要特征将是城投债的进一步分化，投资者需谨慎应对隐性债务化解政策可能的收紧以及流动性环境的变化。在这样的背景下，拥抱核心资产，即选择那些财务稳健、有稳定现金流和良好金融支持的城投债，将成为降低风险的关键。 总体来说，这份报告提供了对2019年城投债市场的深度洞察，为投资者提供了策略指导，同时也提醒投资者注意市场风险，尤其是政策风险和流动性风险。在进行城投债投资时，应综合考虑各种因素，做出明智的决策。