【免费】20170428-光大证券-光大证券多因子系列报告之二：因子测试全集.pdf_多因子模型又分为风险模型和收益模型

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证券研究报告

2017 年 4 月 28 日

金融工程

因子测试全集

—— 多因子系列报告之二

金融工程深度

 光大金工因子测试框架：多指标全面测试

通过分期截面 RLM 回归计算因子收益，计算因子暴露与下期收益率的

相关度 IC 值，同时结合分层回测法检验因子单调性，构建较为综合全面的

因子测试体系。

因子测试中使用了包括因子收益序列 t 值，因子累计收益率，因子测试

t 值，IC，IR，多空组合收益率、最大回撤、换手率等等指标

 更为全面的因子库：

涵盖了估值因子，规模因子，成长因子，质量因子，杠杆因子，动量

因子，波动因子，技术因子，流动性因子，分析师因子等共 10 大类 100 多

个细分因子。

 行情类因子有效性整体高于财务类因子：

行情类因子中的流动性因子、波动因子、动量因子 IC 绝对值较高且普

遍具有较好的显著性，因子收益率与 IC、IR 值也普遍高于财务类因子。历

史 IR 值最高的 30 个因子中包含 7 个财务类因子、3 个分析师预期类因子、

20 个行情类因子。

 分析师预期因子值得关注：

分析师因子中的一致预期目标价（TargetReturn）、一致预期营业收入

1 个月增长率（EOPChange_1M）等因子的 IC 和 IR 值较高，历史的收益

率排名可进入前 20。一致预期目标价的历史 IR 为 0.63、一致预期营业收

入 1 个月增长率历史 IR 为 0.40。分析师预期类因子的覆盖率普遍较低，全

A 平均覆盖率为 65%。

分析师

刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001)

021-22169151

liujunwei@ebscn.com

联系人

周萧潇

021-22167060

zhouxiaoxiao@ebscn.com

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2017-04-28

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证券研究报告

1、因子测试框架回顾 ..................................................................................................................... 6

1.1、样本筛选 ................................................................................................................................................. 6

1.2、数据清洗 ................................................................................................................................................. 6

1.3、因子标准化 .............................................................................................................................................. 6

1.4、因子测试模型 .......................................................................................................................................... 7

1.5、因子有效性检验 ...................................................................................................................................... 7

2、大类因子测试全集 ..................................................................................................................... 8

2.1、估值因子测试结果 ................................................................................................................................... 8

2.2、规模因子测试结果 ................................................................................................................................. 11

2.3、成长因子测试结果 ................................................................................................................................. 13

2.4、质量因子测试结果 ................................................................................................................................. 15

2.5、杠杆因子测试结果 ................................................................................................................................. 18

2.6、动量因子测试结果 ................................................................................................................................. 20

2.7、波动因子测试结果 ................................................................................................................................. 22

2.8、流动性因子测试结果 ............................................................................................................................. 24

2.9、技术因子测试结果 ................................................................................................................................. 26

2.10、分析师因子测试结果 ........................................................................................................................... 28

3、因子测试结果小结 ................................................................................................................... 32

万得资讯

2017-04-28

金融工程

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证券研究报告

图目录

图 1：估值因子累积收益率 ....................................................................................................................................... 9

图 2：估值因子测试部分结果（分组回溯年化收益率） ......................................................................................... 10

图 3：估值因子测试部分结果（分组回溯年化收益率） ......................................................................................... 10

图 4：规模因子累积收益率 ..................................................................................................................................... 12

图 5：规模因子测试结果（分组回溯年化收益率） ................................................................................................ 12

图 6：成长因子累积收益率 ..................................................................................................................................... 14

图 7：成长因子测试结果（分组回溯年化收益率） ................................................................................................ 14

图 8：质量因子累积收益率 ..................................................................................................................................... 16

图 9：质量因子测试结果（分组回溯年化收益率） ................................................................................................ 17

图 10：质量因子测试结果（分组回溯年化收益率） .............................................................................................. 17

图 11：杠杆因子累积收益率 ................................................................................................................................... 18

图 12：杠杆因子测试结果（分组回溯年化收益率） .............................................................................................. 19

图 13：动量因子累积收益率 ................................................................................................................................... 20

图 14：动量因子测试结果（分组回溯年化收益率） .............................................................................................. 21

图 15：波动因子累积收益率 ................................................................................................................................... 23

图 16：波动因子测试结果（分组回溯年化收益率） .............................................................................................. 23

图 17：流动性因子累积收益率 ............................................................................................................................... 25

图 18：流动性因子测试结果（分组回溯年化收益率）........................................................................................... 25

图 19：技术因子累积收益率 ................................................................................................................................... 27

图 20：技术因子测试结果（分组回溯年化收益率） .............................................................................................. 27

图 21：分析师预期因子累积收益率（部分） ......................................................................................................... 29

图 22：分析师预期因子累积收益率（部分） ......................................................................................................... 30

图 23：分析师因子测试结果（分组回溯年化收益率）........................................................................................... 30

图 24：分析师因子测试结果（分组回溯年化收益率）........................................................................................... 30

图 25：分析师因子测试结果（分组回溯年化收益率）........................................................................................... 30

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2017-04-28

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证券研究报告

表目录

表 1：估值因子明细表 .............................................................................................................................................. 8

表 2：估值因子测试结果（因子收益&IC_IR） ......................................................................................................... 9

表 3：估值因子测试结果（分层回溯年化收益率） ................................................................................................ 10

表 4：估值因子历史 IC 值相关性检验 .................................................................................................................... 10

表 5：规模因子明细表 ............................................................................................................................................ 11

表 6：规模因子测试结果（因子收益&IC_IR） ....................................................................................................... 11

表 7：规模因子测试结果（分层回溯年化收益率） ................................................................................................ 12

表 8：规模因子历史 IC 值相关性检验 .................................................................................................................... 13

表 9：成长因子明细表 ............................................................................................................................................ 13

表 10：成长因子测试结果（因子收益&IC_IR） ..................................................................................................... 13

表 11：成长因子测试结果（分层回溯年化收益率） .............................................................................................. 14

表 12：成长因子历史 IC 值相关性检验 .................................................................................................................. 15

表 13：质量因子明细表 .......................................................................................................................................... 15

表 14：质量因子测试结果（因子收益&IC_IR） ..................................................................................................... 16

表 15：质量因子测试结果（分层回溯年化收益率） .............................................................................................. 17

表 16：质量因子历史 IC 值相关性检验 .................................................................................................................. 17

表 17：杠杆因子明细表 .......................................................................................................................................... 18

表 18：杠杆因子测试结果（因子收益&IC_IR） ..................................................................................................... 18

表 19：杠杆因子测试结果（分层回溯年化收益率） .............................................................................................. 19

表 20：杠杆因子历史 IC 值相关性检验 .................................................................................................................. 19

表 21：动量因子明细表 .......................................................................................................................................... 20

表 22：动量因子测试结果（因子收益&IC_IR） ..................................................................................................... 20

表 23：动量因子测试结果（分层回溯年化收益率） .............................................................................................. 21

表 24：动量因子历史 IC 值相关性检验 .................................................................................................................. 21

表 25：波动因子明细表 .......................................................................................................................................... 22

表 26：波动因子测试结果（因子收益&IC_IR） ..................................................................................................... 22

表 27：波动因子测试结果（分层回溯年化收益率） .............................................................................................. 23

表 28：波动因子历史 IC 值相关性检验 .................................................................................................................. 24

表 29：流动性因子明细表 ...................................................................................................................................... 24

表 30：流动性因子测试结果（因子收益&IC_IR） ................................................................................................. 25

表 31：流动性因子测试结果（分层回溯年化收益率）........................................................................................... 26

表 32：流动性因子历史 IC 值相关性检验 ............................................................................................................... 26

表 33：技术因子明细表 .......................................................................................................................................... 26

表 34：技术因子测试结果（因子收益&IC_IR） ..................................................................................................... 27

表 35：技术因子测试结果（分层回溯年化收益率） .............................................................................................. 27

表 36：技术因子历史 IC 值相关性检验 .................................................................................................................. 28

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