海通证券：主动权益基金因子剥离策略分析（FOF择基逻辑）

本篇论文由海通证券的分析师冯佳睿和吕丽颖共同撰写，于2018年8月31日发布，名为“基于因子剥离的FOF择基逻辑系列十三——主动权益基金的因子剥离（二）”。研究主题聚焦在主动权益基金的因子分析，尤其是风险因子与Alpha因子的区分和在FOF（基金中的基金）策略中的应用。 论文首先定义了风险因子与Alpha因子，风险因子，也被称为广义上的Beta因子，主要指的是那些长期收益中性或负性的因素，包括市场、风格和行业层面。相反，Alpha因子是指那些能够带来长期正向收益的因素，如技术面和基本面。基金的总体收益可拆分为风险因子贡献、Alpha因子贡献以及基金经理的PureAlpha（纯粹Alpha）三个部分，其中风险因子的影响最为显著。 作者质疑了一般观念，即业绩排名靠前的基金就一定是优秀的投资选择。他们指出，这些基金的出色表现往往源于行业收益和风格收益，而其持续性依赖于基金经理能否维持或适时调整风险因子暴露。因此，对于FOF投资者来说，仅仅依据历史业绩择基并不合理，因为风险因子的跨期稳定性较差。论文建议采用两种策略：一是母基金（FOF）通过风格和行业择时来选择风险暴露稳定的基础基金；二是母基金不进行择时，而是选择具有自主风格和行业调整能力的子基金。 此外，论文还探讨了PureAlpha的来源，即基金去除风险因子后，剩余的部分。大多数主动权益基金的收益主要来自风格和行业的暴露，但高纯度的Alpha通常较少，这提示投资者在构建FOF时需要深入分析基金的Alpha生成能力。 总结来说，本文提供了对主动权益基金进行深入分析的视角，强调了因子分析在FOF投资决策中的重要性，并提出了如何通过合理的因子剥离和风险管理策略来优化FOF配置的实用建议。这对于理解和投资FOF产品，特别是主动权益类基金，具有很高的参考价值。