卖空限制造成的IPO溢价：分析师预期与市场异见

本文由汪宜霞和张辉两位学者针对中国股市中存在严格卖空限制的情况进行了深入研究。卖空限制通常在一定程度上限制了市场上的做空行为，这可能导致信息不对称和市场效率降低。在这样的市场环境下，投资者持有不同的预期，尤其是那些乐观的投资者，由于卖空受限，可能会主导短期资产价格，形成所谓的IPO溢价现象。 作者以2001年至2007年期间首次公开募股(IPO)的中国上市公司作为研究样本，通过考察分析师对IPO上市首日价格的预测差异（即预测的离散程度）以及上市首日的换手率来度量投资者之间的意见分歧。换手率可以反映出市场对新上市股票的兴趣和交易活跃程度，而分析师预测的离散度则反映了市场对于公司前景的不确定性。 研究结果显示，当分析师对IPO首日价格的预测差异越大，意味着投资者间的观点分歧也越大，这反过来推高了IPO的上市首日换手率，从而导致更高的IPO溢价。换句话说，市场的不确定性越大，乐观情绪占主导，溢价现象就越明显。同时，如果分析师的整体预测倾向于乐观，即预测的极限较高，那么IPO的溢价水平也会相应增加。 这项研究强调了在严格卖空限制的市场中，投资者预期的多样性、信息不对称以及市场情绪对资产定价的重要作用。它提醒市场参与者和监管机构，卖空限制可能带来的潜在问题，需要通过适当的信息披露和市场机制设计来平衡投资者的乐观情绪与理性判断，以减少过度估值和市场波动。这一发现对于理解中国乃至全球类似市场环境下IPO定价机制具有理论和实践意义。