“福元医药：被忽视的首仿高效药企”

药品产品的市场需求拉动、③医疗器械业务受益于变革红利。我们预计公司 2022-2024 年收入 CAGR 可达 13.8%，归母净利润 CAGR 可达 17.2%，2022-2024 年归属母公司股东的净利润分别为 7.86、9.35、11.33 亿元。 目前公司市值约为193 亿元，对应 2022-2024 年 PE 为 21、17、14 倍；PB 分别为 3.48、3.11、2.77 倍。综合行业估值和公司盈利增速，我们认为 PE 和 PB 皆有合理性。 阶段性业绩影响导致估值修复利好，维持“买入”评级。前期业绩高速增长和估值接轨表现受制于不确定性克制、行业政策制约等因素，此次业绩低预期和连续调低业绩预期，公司股价适度反应。公司2022-2024 年 PE 和 PB 的变动对应 2、0.6 倍。此外，公司业绩低预期尤其是医疗器械业务对公司盈利的贡献率下降对应影响，我们对 2024 年归母净利润进行 20% 的下调，对应 2022-2024 年归母净利润 CAGR 分别为 17.9%、17.2%、17.1%，22 年目标价受影响下调 8%至 23.2 元（对应 2024 年 PE 为 16 倍）。公司基于 2022 年 6 月 10 日收盘价计算的 2022-2024 年 CAGR 动态 PE 皆为 14 倍（医药制造业公司中位数：16 倍），故我们认为估值修复将对公司股价表现产生利好。 福元医药：首仿策略，2024 年提效新周期 差异化首仿立项，稳健增长。从收入结构看，2022 年公司药品、医疗器械业务收入分别 30.3、2.0 亿元，占比分别为 93.5%、6.1%，复盘公司收入和利润增长，2018-2022 年收入 CAGR 为 12.5%、归母净利润 CAGR 为 21.6%，归母净利率累计提升 3.6pct、应收账款周转率从 2018 年的 4.87 次/年连续提升至 2022 年的8.82 次/年，我们认为公司收入和利润稳健增长、经营效率提升来自于：①集采中标的增量贡献（2021 年公司的收入集中受到第三批和第四批集采的影响，部分品种以价换量带动销售额增长，部分品种如奥美沙坦酯片等规模效应提升带来成本下降）、②高效药品产品的市场需求拉动、③医疗器械业务受益于变革红利。我们预计公司 2022-2024 年收入 CAGR 可达 13.8%，归母净利润 CAGR 可达 17.2%，2022-2024 年归属母公司股东的净利润分别为 7.86、9.35、11.33 亿元。 目前公司市值约为193 亿元，对应 2022-2024 年 PE 为 21、17、14 倍；PB 分别为 3.48、3.11、2.77 倍。综合行业估值和公司盈利增速，我们认为 PE 和 PB 皆有合理性。 阶段性业绩影响导致估值修复利好，维持“买入”评级。前期业绩高速增长和估值接轨表现受制于不确定性克制、行业政策制约等因素，此次业绩低预期和连续调低业绩预期，公司股价适度反应。公司2022-2024 年 PE 和 PB 的变动对应 2、0.6 倍。此外，公司业绩低预期尤其是医疗器械业务对公司盈利的贡献率下降对应影响，我们对 2024 年归母净利润进行 20% 的下调，对应 2022-2024 年归母净利润 CAGR 分别为 17.9%、17.2%、17.1%，22 年目标价受影响下调 8%至 23.2 元（对应 2024 年 PE 为 16 倍）。公司基于 2022 年 6 月 10 日收盘价计算的 2022-2024 年 CAGR 动态 PE 皆为 14 倍（医药制造业公司中位数：16 倍），故我们认为估值修复将对公司股价表现产生利好。 "