宝立食品：西式复合调味品龙头，C端空刻意面增长迅猛

"广发证券对宝立食品(603170)的深度研究报告" 宝立食品是中国西式复合调味品市场的领先企业，同时也是线上方便意面市场的头部品牌，旗下的空刻意面在线上销售表现出色。根据报告，2021年西式复合调味品市场规模达到201亿元，过去五年年均增长率（CAGR）为15.01%，显示出行业强劲的增长态势。而线上方便意面市场则更为迅猛，2021年的销售额为10.91亿元，三年CAGR高达116.02%，呈现爆发式增长。 在竞争格局方面，2021年中国西式复合调味品行业的前五名企业市场占有率（CR5）仅为16.68%，其中宝立食品占据了4.19%的市场份额，是国内企业中的领头羊。其空刻意面品牌2021年收入4.58亿元，预计2022年将达到8亿元，显示了公司在品牌建设和线上销售渠道的卓越运营能力。 宝立食品的高净资产收益率（ROE）是其财务表现的一个亮点，19至22年间平均ROE保持在30%左右，高于行业平均水平。这主要得益于公司的高资产周转率和高权益乘数。高资产周转率反映了公司高效的运营管理，能够快速将资产转化为销售收入；高权益乘数则源于公司对供应商的强势地位，能有效占用上游资金。尽管净利率处于行业中等水平，但由于毛利率较高，但随着C端线上业务的扩大，销售费用率相应提升。 公司在产品研发、管理层经验和市场策略方面也有显著优势。宝立食品拥有强大的产品研发能力，不仅在B端（企业客户）提供定制化的产品，还在产品矩阵上不断拓展，如冷冻烘焙和预制菜等领域，有望通过新品类吸引更多的中小型企业客户。同时，C端（消费者市场）的空刻意面在线上市场稳定，公司开始组建团队发展线下渠道，预期未来几年C端收入将实现30%以上的复合年增长率。 结合公司的业绩预测，2023年至2025年总收入预计将分别达到26.05、32.46和39.82亿元，同比增长率分别为27.88%、24.61%和22.71%。归母净利润预计分别为3.23、3.62和4.39亿元，年增长率分别为49.99%、12.21%和21.03%。按照预测数据，宝立食品的股票估值较为吸引人，分析师给出买入评级，并给出了合理价值26.30元/股的估价。 然而，宝立食品面临的风险主要包括渠道扩张不达预期以及品类扩张失败等。公司需要持续关注市场动态，优化产品结构，以应对潜在的市场风险和竞争压力。