泡泡玛特：潮玩龙头的扩圈和升级战略分析

本研究报告对泡泡玛特（09992.HK）进行了深入分析，从会员角度看潮玩龙头的扩圈和升级之路。报告指出，泡泡玛特作为潮玩龙头，拥有良好的市场前景和增长潜力。 知识点一：潮玩市场空间可观 * 潮玩市场空间可观，看好龙头份额提升。 * 对标韩国，我们预计潮玩行业市场规模到2026年还有2倍成长空间，以量增为主，KSF是人均GDP、IP供给和渠道。 * 2019年市场CR3不到20%，明显低于国外，借鉴美/日/中国香港玩偶饰件竞争格局演变以及潮玩行业特征，看好龙头市占率提升。 知识点二：会员数量增长将是公司未来几年主逻辑 * 优质IP产品吸引增量用户，公司IP池不断扩容，头部IP产品在为公司吸引更多增量用户。 * 高线城市门店数量增加，从购物中心存量看远未达天花板，对标选址相似的喜茶，一线新一线还有2倍空间。 知识点三：购买次数有望维稳 * 搭售衍生品+高单价品类开发驱动客单价提升，出新质量比频率更关键，目前看公司具备持续打造爆款的能力，长期会员粘性有望趋稳。 * 激励机制和微信社群生态也会驱动用户复购，单次客单价上，公司一方面通过搭售衍生品拉动会员购买数量，另一方面开发收藏级品类驱动客单价结构性抬升。 知识点四：盈利预测与估值 * 2020A：营业收入（百万元）2,513，同比（%）49.3%，归母净利润（百万元）524，同比（%）16.0%。 * 2021E：营业收入（百万元）4,375，同比（%）74.0%，归母净利润（百万元）1,206，同比（%）130.3%。 * 2022E：营业收入（百万元）6,698，同比（%）53.1%，归母净利润（百万元）1,805，同比（%）49.8%。 * 2023E：营业收入（百万元）9,763，同比（%）45.8%，归母净利润（百万元）2,571，同比（%）42.4%。 知识点五：投资要点 * 看好龙头份额提升，潮玩市场空间可观。 * 会员数量增长将是公司未来几年主逻辑。 * 购买次数有望维稳，搭售衍生品+高单价品类开发驱动客单价提升。