大类资产配置的本质是对各类资产的预期收益与风险的配置,其中预期收益居于主导地
位。生成资产的预期收益,必然涉及到对未来资产走势的看法,这实际上是一个资产的择时
问题,因此,从一定意义上讲,资产配置策略是否有效,很大程度取决于择时策略是否有效。
从择时信号发出频率的角度看,择时系统可划分为两类,其中常用的一个是连续性择时
系统,即一个系统在任何时刻均会对资产的未来走势作出看涨看跌的判断,典型如均线择时
系统,当股价上穿某一均线时则看多市场,下穿均线可看空市场,再如采用基本面指标工业
增加值同比增速构建择时系统,可通过一定规则划分工业增加值同比增速的上升下降状态,
当指标处于上升状态时,预示经济基本面转好,此时看多股市;反之当择时处于下降状态时,
预示经济基本面恶化,此时看空股市。可见,连续性择时的最大好处是该择时系统在任何时
候均会发出明确的看涨看跌信号,从而可用于构建多维度指标,即把某一连续性择时系统作
为多指标综合打分系统中的一项,通过对指标的赋权打分生成最终择时观点,或者把账户资
金按一定比例分配至某一连续性择时系统,通过多策略实现仓位的动态管理。
不过,连续性择时系统也存在较大缺陷,一是指标的胜率可能不高,多数连续性择时系
统长期盈利的关键在于盈亏比较高,如均线择时,但胜率可能不足 50%,这种低胜率的择时
系统在实际运用中需要投资者承受较大心理压力;二是连续性择时系统一旦失效对资产的配
置权重影响较大,例如,经济运行的上升下降在逻辑上对股市涨跌的影响较大,且长期是有
效的,但 2014 年牛市行情却与经济涨跌没有较大关联,行情本质源于无风险利率下行的驱动,
倘若当时把工业增加值同比增速上升下跌状态作为一个择时系统,并分配一定比例的资金进
行运作,实际上会导致投资者在权益资产仓位配置上始终无法达到上限,这实际上会造成部
分错失牛市行情。
不同于连续性择时,事件驱动择时并不要求择时系统在任何时候都发出看涨看跌信号,
仅当某一特定事件出现时该指标才有意义,典型性如市场估值,只有当市场估值水平处于极
低或极高水平时,估值对未来市场涨跌才有预示意义,当处于正常估值水平时,并不是市场
影响的核心要素;一些传统技术分析领域的形态识别,如 W 底、M 头、Macd 背离等形态,
实际上也可以划为事件驱动策略的范畴,因为这类市场形态的胜率较高,但不是任何时刻都
能出现这些形态,无法将其单独做一个维度,用于指标赋权打分构建多指标连续性择时系统。
可见,事件驱动择时的优点在于该类择时信号出现后对未来市场研判的胜率较高,是一
个高胜率策略,但事件驱动择时系统发出的信号频率偏低,不能将其作为主择时策略,或者
不能将其单独作为一个择时维度用于赋权打分构建多维度择时系统,但事件驱动择时可用于
对资产配置权重在一定幅度内的动态调节。例如,假定连续性择时系统建议某资产配置权重
为 60%,倘若此时有多个事件驱动择时指标发出看多信号,实际上就可以在 60%的权重基础
上向上调整一部分仓位作为最终配置权重;倘若此时有多个事件驱动择时指标发出看空信号,
就可以在 60%仓位配置基础上向下调整部分仓位作为最终配置权重——这即为连续性择时与
事件驱动择时两类系统的融合。
本文主要从三个维度构建事件驱动策略,包括宏观事件驱动、资金与情绪面事件驱动以
及具有重要顶底预测意义的技术形态挖掘。测试标的考虑五类资产,包括 A 股、港股、美股、
债券以及黄金,分别采用沪深 300 指数、恒生指数、标普 500 指数、中债总净值指数以及黄
金现货指数作为代表。其中宏观事件驱动指标测试标的资产限定为 A 股、债券以及黄金,资
金与情绪事件驱动指标测试标的设定为 A 股,技术指标测试标的涵盖 A 股、港股、美股、债
券以及黄金。
传统事件驱动测试框架为当某信号出现后,统计未来 N 日该资产的收益率,这一方法较
为简单明了,但在实践运用中可能存在的问题是:倘若某一多头信号出现后,可能该资产的
走势是先大幅下跌,然后走出 V 形反转走势,实践操作中,投资者往往会对择时系统设定一
定止损位,虽然该资产最终录得较高涨幅,但很有可能在大幅上涨之前已经触发了止损信号
而离场出局。为克服 N 日涨跌幅统计方法存在的问题,我们改用其他方法:首先设定资产上