科技股估值策略：通信行业成长阶段与估值方法

本篇研究报告由策略联合科技团队在2019年10月11日发布，名为《通信行业：科技股估值的锚~通信篇》。该研究聚焦于通信行业的科技股估值策略，强调了在科技公司生命周期的不同阶段，适合的估值方法有所差异。 首先，初创阶段的科技公司估值通常依赖于市场空间估算法和实物期权法，这两者考虑了公司的潜在增长可能性和未来的不确定性。成长早期的科技股，营业收入是重要的估值指标，P/S（市销率，EV/Sales）成为首选。对于处在成长阶段的科技公司，相对估值法（如市盈率P/E）和绝对估值法（如市净率P/B或市现率EV/EBITDA）广泛使用，以反映其盈利能力和发展前景。 在通信行业中，根据海外经验，除光纤光缆和传统运营商行业相对成熟，5G相关的无线设备行业仍处于成长期。具体到通信龙头公司，运营商通常采用EV/EBITDA来衡量价值，而通信设备、光模块和企业通信等行业则主要使用P/E估值，辅以EV/EBITDA。这是因为运营商的资本开支大，折旧摊销费用高，P/E可能不足以全面反映其实际盈利能力。 通信板块由于业务特性，业绩增速波动较大，尤其在历史数据中表现明显。这使得单一的P/E估值方法在该行业可能存在局限性，需要结合公司的商业模式和发展阶段来进行评估。例如，国内三大运营商由于“管道化”商业模式的影响，P/E估值受到资本开支周期和固定资产投资的影响，而P/B估值因其与网络覆盖和竞争力有关，可能更具参考价值。 对于铁塔公司，它们通过提供租赁服务获得收入，前期投入大且现金流稳定，因此EV/EBITDA估值较为合适。然而，与中国铁塔相比，由于其受运营商影响较大，议价能力相对较弱，导致估值水平相对较低。通信主设备制造商的估值则需要综合考虑技术创新、市场竞争和技术迭代等因素。 通信行业的科技股估值需要根据公司所处的具体发展阶段、业务模式以及市场环境来定制，既要考虑绝对收益指标，也要关注相对估值方法，同时还需要结合国内外市场的特性和趋势。在国内，随着5G时代的到来，通信板块尤其是运营商的估值预期将可能发生重大变化，存在较大的提升空间。