经济周期下均值方差配置法：2019年股债策略

本篇报告深入探讨了经济周期修正下的均值方差配置方法，由广发证券于2019年3月28日发布，属于金融工程和量化领域的专题研究报告。传统马科维茨的均值方差模型虽然在资产配置中被广泛应用，但它依赖于历史价格数据，忽视了经济周期对资产收益的影响，缺乏宏观视角。 报告的核心内容分为几个部分： 1. 均值方差模型的局限性：经典模型过于机械地运用历史数据，没有考虑不同经济阶段的特点。模型中的关键要素包括资产期望收益率、资产波动率和资产间的相关系数矩阵。 2. 转换视角：报告将资产配置转换为风险配置，选取了股票和债券的具体风险因子，如股票的市值、行业以及债券的国债收益率和信用利差。 3. 自上而下的风险和资产配置：通过经济增长和通胀指标划分经济周期，并根据不同经济状态推算出8个风险因子的期望收益率、波动水平和相关系数。报告通过情景假设（如2019年的低增长、低通胀或高通胀）来定量计算资产配置策略。 4. 风险配置建议：在股债资产间，报告推荐在2019年倾向于超配股票。具体而言，在低增长、高通胀情景下，应侧重配置中小市值和周期性行业的股票；而在低增长、低通胀情况下，则应重点配置周期行业。 5. 风险提示：报告强调其结论基于历史数据的统计建模，市场具有不确定性，模型在统计意义上的成功并不保证实际投资表现。此外，报告中关于宏观经济指标的分析并未代表广发宏观研究团队的观点。 图1和图2展示了不同经济周期风险因子对资产组合风险的贡献，数据来源于Wind和广发证券发展研究中心，提供了实证分析的支持。 这篇报告旨在通过结合经济周期理论和量化工具，改进传统的资产配置策略，帮助投资者在不同经济环境下做出更为合理的决策。然而，投资者在应用这些结论时需注意市场环境的变化以及模型假设的适用性。