科技股估值探析：计算机行业的商业模式与估值方法

"这篇报告是长江证券发布的关于计算机行业的深度分析，主要探讨了科技股的估值问题，特别是针对计算机领域的软件和硬件公司的不同估值方法。报告指出，科技公司的估值不应只依赖于传统的市盈率（PE），而是应该根据其商业模式的本质进行调整。报告发布日期为2019年10月11日，由策略联合科技团队撰写。" 正文: 在科技股的投资中，估值始终是一个关键问题。计算机行业的估值尤其复杂，因为它包含了多样化的商业模式和资产特性。报告首先强调，由于科技类企业之间的差异性，无法简单地用一套通用的估值框架来评估所有公司。科技公司的成本和费用往往在前期较高，尤其是在研发和市场推广阶段，这可能导致其盈利表现未能完全反映出实际的业务增长潜力。 对于IT外包服务公司，由于其成本、费用和利润相对稳定，使用市盈率（PE）或市盈率对增长率的比率（PEG）是较为有效的估值方法。然而，对于IT软件和硬件公司，由于它们在不同的发展阶段和资产属性上的差异，需要采用不同的估值策略。 在IT软件领域，报告提出了一个"产品化-在线化-智能化"的估值逻辑。软件公司在初期需要大量投入研发和销售，随着产品成熟，可以实现快速复制和扩展。在转型过程中，比如当前的SaaS趋势，早期阶段建议使用市销率（PS）来评估云业务的发展和早期投入的价值，而在业务更加成熟时，则可以回归到利润现金流折现（PCF）的估值方式，以更准确地反映其长期价值。 对于IT硬件公司，由于存在高额的折旧摊销，利润表可能出现大幅度波动，此时，使用企业价值对息税折旧摊销前利润的比率（EV/EBITDA）估值更能反映出扣除折旧成本后的实际盈利能力。同时，对于需要持续高额研发投入的硬件公司，例如芯片制造商，推荐在行业周期低点采用市销率（PS）来衡量研发投入的价值，而在周期高点则使用EV/EBITDA以保持估值的稳定性。 在投资建议方面，报告推荐关注那些在产品型公司中具有竞争优势的公司，如广联达、用友网络、石基信息、卫宁健康、深信服、恒生电子、中科创达等在IT软件领域的企业；而在IT硬件领域，宝信软件、美亚柏科、启明星辰、浪潮信息等公司被认为值得关注。 这份报告提供了对计算机行业科技股估值的深入见解，强调了理解公司商业模式和生命周期阶段的重要性，并给出了具体的估值方法建议。投资者在评估科技股时，应当结合这些因素，灵活运用不同的估值工具，以更全面地评估公司的真实价值。