金白银的交易,给交易者们营造了一个更友好的交易环境,所以是受到大家认可的)。大家一看场子里有很多人在交易,就愿
意也掺一脚了。交易的人多了,交易所就很开心。所以它会付钱给做市商,可能还减免手续费什么的给点小福利。这样一来,
这种做市商即使生意做得不好赔点钱,可算上交易所的报酬,也还是能盈利。这样的人,我们叫做 contractual market maker。就
是说,他会和交易所签订一个合同,承诺提供多少流动性;交易所也相应地给一些报酬和福利。
请注意,这种业务里做市商不是很需要预测市场走势的能力,只要能做到不赔钱就可以赚进交易所的酬劳。这个时候关键点来
了,就是如何做到不赔钱?一个是按照上面说过的,做好对冲;另一个就是发现形势不利的时候要能及时撤单——这个是最考
验低延迟的地方,速度慢就会发生来不及撤单而遭受损失的情况。
所以,做市这种行为的特点和市场上的需求,决定了 HFT 是最适合做这件事的。这也是为什么我们经常说 HFT 给市场提供流
动性。
另外一种套利策略则是指,找到两种强相关性的证券,通过消除两者间不合理的价差来盈利。一个极端的例子
是,ETF(Exchange Traded Funds)和组成 ETF 的那些股票。如果你知道 ETF 的计算方式,就可以用同样的方式通过那些股票
的价格来计算一个 ETF 的期望价格。有的时候,由于种种原因,你发现这个价格和你在市场上看到的 ETF 价格不一样,你就
知道显然是市场发生了一些混乱,早晚这个价格会变回来。这时你就可以买入(卖出)ETF,卖出(买入)那些股票,坐等价
格回归,可以稳赚不赔。
这个策略听起来很美,可实际上竞争非常激烈,因为任何人都可以做这件事。参与的人多了,市场就会少犯错误,同时每个人
的利润空间也变小了。当你的套利收入不足以支撑 HFT 的研发维护成本的时候,离关门也就不远了。
所以总结起来,做市是比较主流的 HFT 业务。而正是由于做市商这种和所有人做对收盘的业务模式,使得大部分交易都是通
过做市商的参与来完成的,也就不难理解为什么 70%的交易都是由 HFT(做市商)来完成的了。
从以上两种业务可以很清楚地看出,没有任何作弊空间。简单地说,HFT 的竞争对手一定是另一个 HFT。
那么 HFT 有那么多速度优势,跟交易所搅基(co-location),系统延迟搞到微秒级,他一定比其他人更先看到市场数据,为什
么不能利用这个作弊?
回答这个问题,一定要明确的是:所有交易都是在交易所内部完成的。没有人能在别人的交易指令传入交易所之前就探测到。
从理论上就根本没有任何作弊的可能(别拿交易所当傻瓜)。HFT 的速度优势是指,当交易所完成一笔交易,在通知所有交
易者的时候,HFT 因为在通信线路的上游,所以会比别人先看到这条交易确认信息。这个时候他可能会根据自己对这条信息
的理解以及业务需求,增加或者撤掉自己的一些单子,但这些都是完全正常的交易操作,不存在任何恶意。并且由于这条信息
是发送给所有人的,任何人都会对此作出解读和反应。但只有那些在同一个时间粒度上工作的交易者之间才可能存在竞争(之
后再解释这个问题)。而对于最初这条交易的发起者来说,由于交易已经完成,所以不存在任何被攻击的可能。
上面说到,HFT 的优势,在于他可以第一时间对交易所放出的交易确认信息作出反应。但是这个信息如果没有对手盘就毫无
价值。而一个接受信息慢,且反应时间在毫秒级以上的机构用户,怎么可能参与进来做 HFT 的对手盘呢?这句话可能还是不
太容易理解,我举一个比较夸张的例子:如果你的操作频率以十年为最小单位,买进一支股票以后十年不做任何操作,很显然
没有任何人在这十年内可以找你做对手盘,这种情况下所有其他交易者对你来说都是 HFT,你却不会担心他们对你有什么影
响。例子虽然夸张,但 HFT 和机构用户之间的差距其实就是这么大——他们生活在不同的世界里。他们的业务本来就不冲
突,且根本就不是一个层面上的东西。比较 HFT 和机构用户,就好像比较百米速跑和马拉松运动员的速度一样,毫无意义。
对于机构用户来说,需要理解电子交易市场的规则。有人用那种,看到屏幕上有一个价格,点了鼠标,结果发现成交价不一
样,来说明是背后有人捣鬼;这属于脑袋进水的逻辑。特别需要注意的是市价单(Market Order)本来就是不保证成交价的,
指令发给交易所,交易所根据当时的情况,算出是什么价就给你什么价,这没什么好委屈的。如果想要确保价格,请使用限价
单(Limit Order),保证成交价格,但是不保证时间。这两种单是所有人都可以使用的,没有任何不公平可言。
最后说说 HFT 可能存在的问题。Flash Crash 是真实发生过的,也是最大的隐患。当一个市场上 70%的交易都是 HFT 完成的时
候,我们必须要能对 HFT 的系统有信心。这就需要 HFT 的开发流程标准化,接受开发过程的评审,有严格的测试体系。几个
技术宅关在小黑屋里鼓捣出来的东西,没人敢拍胸脯保证不会死机。关于这一点,目前看的确是比较差的,需要尽快规范起
来。这才是公众需要关注的重点。
1.2 高频交易的第一推动力高频交易的第一推动力 —— 追逐流动性的交易所们追逐流动性的交易所们
高频交易是现在金融交易世界中一个热门的名词,越来越多的交易通过自动化的超高速计算机系统来完成。这件听起来颇有些
玄幻的事情,实际上背后有着非常真实而具体的经济学意义。我所了解的高频交易系统,并不像一些“江湖传说”中所描述的,
是科技怪才利用高科技手段对无知的人们进行金融攻击而获利。相反,这种系统往往是为了服务于某种具体的、有正面意义的
经济目标而设计的。为了说明这一点,我要在这篇文章中讨论以下两个问题:
· 高频做市策略的动机和驱动力
· 高频做市商所做交易的行为本质
上一章中提到,高频交易主流的策略是做市(market making)提供流动性。根据美国证券交易委员会(SEC)的报告,高频交
易大致有 5 个特性: