报告要点:
当前全球的资金不是在赌衰退,而是出于避险的考虑在赌危机:
1)美国 VIX 指数出现了明显上升;
2)全球的债券收益率曲线自 5 月后明显平坦化;
3)在 6 月后,美元与黄金出现了齐涨。
这个情绪是市场内生的,其原因应是 Delta 病毒(市场所受冲击的程度与疫情的严重
程度存在关联):
1)全球的病毒已经改头革面,变异为一种全新的 Delta 病毒,且病毒传播的主力又从新兴
市场国家回流至发达国家;
2)仅从数据上,疫苗与疫情的相关性开始变弱,疫苗的有效性存在着更大的不确定性;
3)个别经济体在多轮冲击后,已经开始躺平,世界正在逐步放松防疫政策,以给经济增
长更大的空间。
Delta 也许只是世界的一场重感冒:
1)我们不能确定 Delta 的传播性如何,但相对确定的是:当前 Delta 病毒的肆虐并未抬高
致死率(可能与 Delta 本身的尾部风险偏低有关,也可能与体弱人员受到重点保护有关);
2)以美国为例,其工业生产至少是正常状态,Delta 对经济的负面影响不一定会显著。
除了疫情之外,在此时无脑避险是一个安全策略,这个特殊的时间窗口导致避险情
绪被放大:
1)当前无论经济走势如何,但受基数影响,经济同比大概率是向下的,这导致经济繁荣
这个事情难以证实,至少难以形成一致预期;
2)只要通胀不会大幅度超预期,这个窗口的避险策略应是存在一些安全边际的,在此中,
有部分资金应该以疫情为由去借题发挥。
这个数据盲区的窗口期其实所剩无几。从各国经济环比增长回到正常水位的那时推
算,在今年 4 季度之后,各国的经济同比数据就能变得正常起来。
在此前,资金的 risk-off 可能还会维续一段时间,我们的配置可以选择跟风 risk-off,
但不可介入过深:
1)我们应知晓的是:如果中国防卫措施得当,那疫情对情绪的加速作用不会对中国资产
发挥太大的作用,如国债收益率仍会易上难下,权益市场所受的冲击也会非常有限;
2)超级周期反转的信号仍然没有出现,在名义增长率上升的过程中,这种 risk-off 只是一
个暂时性的情绪颠簸而已,并不是周期趋势的反转。
风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期