超预期因子选股研究：基于PEAD效应的复合因子表现

"本文是国泰君安的一份权益配置因子研究系列报告，主要探讨了基于PEAD（Price Earnings Anomaly Disagreement）效应的超预期因子在选股中的应用效果。报告构建了6种超预期因子，并进行了单因子测试与复合因子组合优化，展示了在沪深300、中证500和全市场股票池中的表现。" 在投资领域，超预期因子是一种重要的策略工具，它涉及到公司业绩公告后股票价格的反应。PEAD效应是指市场对盈利公告的预期与实际公告之间存在差异，这种差异会导致股价在公告后的异常波动。本报告基于国内外的学术研究和实践经验，构建了6种超预期因子： 1. 盈余公告前后异常收益：关注股票在盈余公告发布前后的价格变动，以评估市场对信息的反应。 2. 公告前后交易量变动：通过分析交易量变化，判断投资者对信息的消化程度。 3. 标准化预期外盈利SUE（Surprise Earnings per Share）：衡量实际盈利与市场预期之间的差距。 4. SUE衍生因子：基于SUE的扩展，可能包括更复杂的计算方法或不同时间段的比较。 5. 过去N日券商/报告上下调比例：统计分析师报告中上调或下调盈利预测的比例，反映市场共识的变化。 6. 过去N日盈利/营收预测调整：关注盈利和营收预测的修正情况，以揭示未来业绩可能的趋势。 报告通过单因子测试，对不同的股票池（沪深300、中证500、全市场）筛选出有效的超预期因子。例如，在沪深300股票池中，发现标准化预期外单季度营业利润、标准化预期外扣非ROE(TTM)等16个因子表现良好，组合优化的年化超额收益普遍在6-9%。类似地，中证500和全市场股票池也有相应的有效因子。 进一步，报告将这些有效因子进行复合，构建了超预期复合因子。结果显示，这种复合因子在不同股票池中展现出优异的选股效果。在沪深300股票池中，年化超额收益为9.51%，信息比率2.03；中证500股票池中，年化超额收益达到15.13%，信息比率3.07；全市场股票池则显示了更高的年化超额收益，达21.85%，信息比率为3.23。 此外，报告还提供了组合优化后的超额收益和最大回撤数据，以及周度双边换手率，以全面评估因子组合的风险与收益特性。值得注意的是，2022年以来，这些复合因子组合在实际市场环境中也取得了正向的超额收益。 这份研究报告深入探讨了基于PEAD效应的超预期因子在股票投资中的作用，为投资者提供了一种有效的策略选择，有助于提高投资组合的绩效。通过构建和测试多种超预期因子，研究显示在不同市场环境下，这些因子能产生显著的超额回报，且具有良好的风险收益特征。