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沪深 300 股指期货动态套期保值率研究——基于
MVGARCH 模型
王吉培
1
,王开业
2
1 西南财经大学统计学院,成都(610074)
2 西南财经大学模拟银行中心,成都(610074)
E-mail:WKY000000@yahoo.com.cn
摘 要:本文对股指期货的动态最优套期保值率和效率评价进行了探索性的研究。在引入多
元 Scalar BEKK 模型、Diagonal BEKK 模型、CCC 模型和 DCC 模型的基础之上,得出了最
优套期保值率,并利用参数法测算 Va R 后的 bootrap 抽样对套期保值前后的收益率风险值进
行测算。最终得出基于描述动态相关的 DCC 模型套期保值后的效率最高,而基于 CCC 模型
套期保值后的风险值最小。
关键词:动态最优套期保值率, Scalar-BEKK, Diagonal-BEKK, CCC, DCC
1.引言
股指期货是一种基于股票指数的金融衍生产品,投资者既能够通过其对现货资产进行风
险对冲,降低资本市场的系统性风险;又能够将其作为一种具有杠杆倍数的投机套利工具,
丰富资产组合的结构,以期获得良好的收益。从国外成熟市场的经验来看,在股指期货的众
多功能中,套期保值仍是多数投资者进行交易的主要目的,尤其是对大型的机构投资者来说,
运用股指期货对现货资产进行套期保值已经成为风险管理中的重要手段
[1]
。
股票指数期货套期保值交易策略的基本思路是在投资者的资产配置中同时拥有股票组
合和股指期货的相反头寸,按照适当比例配置后,将其中一方所产生的盈利与另一方所产生的
亏损全部或者部分抵消,从而化解和降低市场的系统性风险
[2]
。套期保值策略最关键的问题是
怎样确定套期保值率,使投资者的资产在面临波动时能够获得最大收益或最小损失。最优套
期保值率以投资组合理论为基础
[3][4]
,其计算模型主要有三种:风险最小化套期保值、给定风
险水平下收益最大化套期保值和目标收益下风险最小化套期保值。Johnson在收益方差最小
化的条件下,最早提出了期货最优套期保值比率的概念,即最优套期保值比率应使现货头寸和
期货头寸的投资组合收益变动的方差最小。对于基于方差最小的风险最小化套期保值比率主
要有以下常用方法:
简单最小二乘法回归模型(OLS), 向量自回归模型(VAR)误差修正模型,
广义自回归条件异方差模型(GARCH)
[5]
。
目前,对套期保值现有研究成果大多建立的是静态模型,关于动态最优套期保值率的研
究多局限于正态分布BGARCH模型,而事实上金融时间序列存在着“峰尖厚尾”现象,收益率
并不服从正态分布,并且受极端事件的影响,现货和期货收益率序列之间的相关关系常常发
生结构性变化。MVGARCH模型在描述多元资产之间关系时有诸多优异性质,对多变量
GRACH模型的研究也取得了很大进展:Engle(1995)提出了BEEK模型,它的优点是能够
保证条件协方差矩阵的正定性,但该模型参数的经济意义不如VECH形式明确;Bol1erslev
(1990)提出CCC-MVGRACH,该模型的优点是参数估计方便,经济意义明确,但有很
大的局限性――它假设任意两个或多个资产之间的相关性不变;Engle和Sheppard(2002)
提出了DCC-GARCH模型,它不仅具有良好的计算优势,可以用来估计大规模的相关系数矩
阵,而且还能够很好的研究在不同时期的市场信息,政策导向等因素的影响下,多个市场之
间或同一市场多个资产之间的动态相关关系。