2023年5月进出口数据解析：出口韧性犹在，结构机遇凸显

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"浙商证券的一份宏观深度报告分析了2023年5月中国的进出口数据，强调出口虽然出现回落，但不必过于担忧，因为这主要是由高基数效应引起。报告指出，中国的供应链优势和产品性价比在全球市场中具有竞争力，特别是在纺服、轻工、机械、家电及家具等中高端品类。同时，‘中国制造’正逐步扩大在新兴市场国家的影响力，特别是通过一带一路和东盟等渠道。此外，全球科技周期和碳中和进程也为中国机电产品和新能源品类的出口带来机遇。报告的核心观点如下： 1. 出口回落主要归因于2022年5月的高基数，而非基本面恶化。由于2022年4月疫情导致的订单积压在5月释放，使得2023年5月的出口数据显得相对较低。但从两年复合增速看，出口仍保持稳定增长。 2. 中国的供给优势是出口韧性的重要来源。在全球滞胀环境下，中国的供应链稳定性和产品成本效益有助于维持出口市场份额。尤其是面对发达国家的消费降级趋势和企业降本策略，中国的产品可能更受欢迎。 3. 新兴市场的需求增长是中国出口的新机遇。随着新兴市场国家的现代化进程，以及中国在外交和外贸领域的战略布局，‘中国制造’有望在这些市场取得更大的份额。 4. 全球科技进步和绿色转型将推动机电产品和新能源产品的需求，如新能源汽车和光伏产品，中国在此领域的出口预计将增长。报告建议关注出口结构的变化，并强调产业逻辑的重要性，即出口的持续性更多地取决于产品结构和市场分布，而非单一的总量指标。在高基数影响消退后，出口的结构性优势有望凸显，为中国经济提供支持。"

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宏观深度报告

报告日期：2023 年 06 月 08 日

出口回落不慌，结构重于趋势

——2023 年 5 月进出口数据的背后

核心观点

5 月出口边际回落不慌，主因是高基数扰动，继续坚定提示关注供给优势带来的出口

韧性，重点提示“结构重于趋势”、关注三大产业逻辑：

其一、发达经济体贫富差距扩大导致收入 K 型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推

动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机

械、家电及家具等领域的中高端品类或将受益。

其二、新兴市场国家现代化的现实需求叠加近年来我国外交、外贸等领域开拓布局，

有望推动“中国制造”出口新兴市场国家，一带一路、东盟等是重要出口对象。

其三、全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独

立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。

❑ 出口回落不慌，关注供给韧性

2023 年 5 月以人民币计价出口同比增长-0.8%，前值 16.8%，低于市场及我们预

测，出口边际回落。结构层面，1-5 月，机电产品同比增长 9.5%，占出口总值的

57.9%，劳动密集产品出口同比增长 5.4%。我们认为，5 月出口边际回落主因源

于高基数，继续提示关注我国出口部门的供给侧韧性，结构重于趋势，重点关注

结构背后的产业逻辑。

出口回落不慌，源于高基数扰动。2023 年 5 月出口同比增速环比显著下滑，主

因在于基数扰动，2022 年 4 月疫情扰动国内供给受挫，拖累出口，进入 5 月国

内积压订单开始集中出海，带动 2022 年 5 月至 7 月出口显著回升，美元计价同

比分别达到 16.4%、17%、18.1%，显著高于 2022 年 4 月的 3.5%。换一个角度，

2021 年出口变化受外生冲击影响较小，从两年复合增速来看，2023 年 4 月及 5

月分别为 6%和 3.8%，边际变化显著缩小。

短期基数扰动不慌，继续关注供给韧性。结合前文可以看到，2022 年 5 月至 7

月的高基数对 2023 年同期出口读数有一定扰动，从两年平均增速可以更准确的

观察到出口部门的平稳增长。在海外滞胀背景下，我们继续提示关注我国供给韧

性对出口的拉动：

其一是海外供给面临多重约束和冲击，脆弱性提升，而我国供应链优势随着经济

修复有望进一步提升，疫情后民企出口显著改善可以找到验证，1-5 月民营企业

出口增长 16.2%，占出口总值的 63.3%，增速显著高于同期国有及其他部门。

其二是在全球滞胀环境下，我国供给优势将在产品性价比、供应链成本、企业议

价能力提升等层面有所凸显，成为出口韧性的重点来源，这种供给侧优势在产业

层面更为突出，一方面在劳动密集型等我国传统优势行业领域（轻工、纺服、家

具、家电等），2019 年 HS 分类中我国相关领域占比份额超过 30%；另一方面在

我国产业政策鼓励以及高技术制造业持续发展下，机电产品出口也在全球占据重

要地位。另外，得益于供给优势带来的议价能力提升，我国出口价格指数自

2022 年以来持续高于同期进口价格指数，也有体现，截至 2023 年 5 月出口及进

口价格指数分别达到 105.3 和 95（上年同期为 100），出口与进口价格剪刀差超

过 10 个百分点，是 2016 年以来的最高水平。

其三是海外供给受到不同程度的冲击。海外供给压力进一步提升，发达经济体货

币政策的较快收紧导致短期出现了一系列的金融稳定问题，高利率环境对企业、

非银机构等扰动还未消除，潜在的信用收缩对海外供给是增量冲击，罢工、供应

链重塑等扰动仍存，海外供给脆弱性提升也侧面凸显我国供给优势。

分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

lichao1@stocke.com.cn

分析师：张浩

执业证书号：S1230521050001

zhanghao1@stocke.com.cn

2023年5月进出口数据解析：出口韧性犹在，结构机遇凸显

浙商证券-宏观深度报告-2023年4月进出口数据的背后：出口延续强势，结构重于趋势-230509.pdf

浙商证券-2023年家电行业海外专题报告(二)：去库见效，黎明将至-230527.pdf

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