华安证券：恺英网络依托经典IP拓展新品类，AIGC趋势下盈利增长

华安证券的研究报告聚焦于中国游戏公司——恺英网络(002517)，该公司凭借其丰富的经典游戏IP如“传奇”，在市场上保持着稳健的表现。报告认为，恺英网络的核心竞争力在于两个关键方面： 1. 存量业务的稳定性：传奇IP游戏作为公司的主要收入来源，占据了公司50%以上的营收。这些游戏采用大型多人在线角色扮演游戏(MMORPG)模式，强调角色养成和玩家之间的竞技，拥有较高的客单价和复购率。《传奇》系列起源于韩国，自2000年代初期以来在中国市场持续热销，成为互联网游戏史上的标志性IP。公司通过旗下的盛和网络（公司直接和间接持股比例分别为51%和20%）运营，盛和网络在2022年取得了19.45亿元的收入和11.87亿元的净利润。合作模式上，世纪华通旗下的盛趣、恺英网络的盛和以及贪玩游戏之间形成紧密合作，共同推动IP授权、产品研发和游戏发行。 2. 新业务的有序扩张：除了稳定的传奇IP游戏，公司正在积极拓展非传奇类游戏品类，提升自主研发能力。比如，已经推出的《敢达争锋对决》、卡牌类游戏如《魔神英雄传》、《高能手办团》和《零之战线》等取得了一定的成功。公司拥有丰富的产品储备，包括基于《石器时代》、《龙神八部之西行纪》、《仙剑奇侠传》等知名IP的新作，如《石器时代:觉醒》、《龙神八部之西行纪》、《仙剑奇侠传:新的开始》等，这些游戏已获得版号，预计在未来半年到一年半内陆续上线，为公司带来新的收入增长点。 2022年，公司实现了显著的增长，营收达到37.3亿元（YoY增长56.8%），归母净利润达到10.25亿元（YoY增长77.8%）。其中，经典游戏如《原始传奇》、《热血合击》和《蓝月传奇》保持稳定流水，新游戏《天使之战》和《永恒联盟》的推出也带来了边际收益的增加。尽管2023年第一季度营收有所下滑（YoY-7.2%，QoQ+6.1%），但归母净利润增长明显（YoY+16.72%，QoQ+160.7%），这主要归因于去年同期较高基数以及新游戏的良好表现。 总结来说，华安证券认为，随着AIGC（人工智能驱动的游戏内容）产业趋势的发展，恺英网络凭借其丰富的IP库和多元化的产品布局，将有望持续从中受益。公司未来的增长潜力主要来自于既有IP的深化挖掘以及新业务的稳健推进，投资者可以密切关注其新产品上线和市场表现。