"无盈利估值提升:开启、驱动与演化_国泰君安-20页.pdf"
报告详细探讨了无盈利估值提升的现象及其背后的驱动因素,主要关注于非银金融(包括保险和证券)领域。报告指出,无盈利估值提升的行情并非孤立存在,而是受到周期性因素和结构性因素的共同影响。周期性因素通常涉及宏观经济环境,如货币政策、经济增长等,而结构性因素则更多地与政策导向和市场结构变化有关。
报告以五次典型的无盈利估值提升行情为例,阐述了周期性和结构性因素如何共同作用于市场:
1. 1999年的"519行情",在央行降息和政策支持资本市场的背景下,市场风险偏好上升。
2. 2010年至2011年的行情,政策转向支持战略性新兴产业,经济政策由抑制转为保护。
3. 2012年春季躁动,政策底部显现,"金改"政策推动了行情的持续。
4. 2014年至2015年的牛市,宽松的流动性环境和改革及"双创"政策进一步提升了风险偏好。
5. 2017年末的行情,市场关注行业集中度提升的逻辑,经济预期保持稳定。
每次行情的启动,市场通常都经历了风险释放阶段,估值处于低位,而经济或盈利层面的改善预期则成为行情延续的关键。行情的后续演化有三种模式:一是周期性与结构性因素双强,如519行情和2014-2015年牛市,风险偏好驱动力交替推动行情扩张;二是周期性因素主导,如2010年和2012年的行情,经济改善预期被证伪后行情结束;三是结构性因素主导,如2017年末,权重价值股引领股指上涨,形成非典型无盈利估值提升行情。
报告特别强调了结构性因素在当前行情中的作用,特别是发展直接融资以培育新兴经济动能。这有助于提高市场的风险偏好,并可能形成较大幅度的行情。虽然2019年的行情预计无法达到2014-2015年牛市时的结构性因素强度,但预计会高于1999年的行情。
总结来说,无盈利估值提升的行情是复杂多变的,它取决于周期性经济波动和结构性政策变革的交织影响。当前市场,由于前期风险释放充分,经济动能预期改善,且有政策支持直接融资和新兴经济,因此,风险偏好有望继续提升。投资者应当关注结构性因素的演变,尤其是新兴经济的发展趋势,以及它们对市场估值的影响。