“基准价”将代替现行标杆电价的对标作用。从文件内容基本上可以看出,未来即将施
行的“基准价”基本上代替了现行燃煤标杆电价的对标作用:首先,基准价对标各地含
脱硫、脱硝、除尘电价的现行标杆电价,明确了环保电价政策的延续性;其次,原先对
标燃煤标杆电价的其他电价,如核电、燃气发电、跨省跨区域送电的水电以及新能源电
价的非补贴部分,在未来将对标基准价。从目前文件的内容来看,当前的改革影响范围
仍旧主要限制在煤电以内,原先电价内容中有对标煤电标杆电价的其他电源预计不会受
到显著影响。
国家发改委担负引导职责,推动电价体系有序稳定发展。国家发改委在本次电价改革体
系中,担负较为重要的引导职责。文件提到,当交易价格出现异常波动时,价格主管部
门要依法及时采取干预措施。国家发展改革委可根据市场发展适时对基准价和浮动幅度
范围进行调整,2020 年暂不上浮,可根据情况对 2020 年后的浮动方式进行调控。可见,
本次电价体系改革仍是平稳有序的,预计不会对火电企业的经营造成过大的影响。
投资建议
当前时点,我们认为具有一定逆周期性和防御性的公用事业板块有望走出稳健行情。
2019 年 1-9 月我国发、用电量增速继续放缓,一定程度上印证了我们此前在年度策略
报告《历煤价几经沉浮,守一心得见曙光——2019 年电力行业年度策略》中所提到的:
2019 年火电业绩改善的重点和行情的主要驱动力已完成由“量价齐升”向“成本减弱”
的转移,煤价成为影响火电行情的主要因素。而经济下行压力加大,煤价高位运行基础
或将进一步弱化,火电行业及公司业绩有望延续同比改善趋势,同时强调煤价回落将助
推盈利修复和行情走强,资产的地域分布差异将成为把握分化行情的关键。火电板块业
绩改善确定性较强、估值处于底部,个股方面推荐业绩相对煤价敏感性较高的华能国际、
华电国际和皖能电力,以及估值具备安全边际的福能股份。
华能国际:1)公司业绩相对煤价弹性较高,煤价下行利好公司业绩持续改善;2)产能
持续提升,在火电经营环境向好的趋势下,公司业绩有望加速改善;3)公司承诺
2018-2020 年不低于可分配利润的 70%的分红比例,未来有望保持高比例分红。
华电国际:1)公司业绩表现相对煤价的弹性居行业前列,有望深度受益于煤价下行;2)
拟建及在建机组丰富,集团优质资产有望持续注入,外延及内生双轮驱动值得期待;3)
历年保持 40%左右的高分红比例,未来可期待持续分红。
皖能电力:1)安徽省电力需求空间广阔,利好存量机组利用小时提升;2)地处煤炭运
输链末端,业绩相对煤价敏感性较高;3)神皖能源注入启动,利好公司盈利能力提升;
4)复盘“后2011”时期,煤价持续下行助力公司获得显著超额收益。
福能股份:1)火电资产受益煤价中枢下行,热电资产提供稳定盈利基础;2)占据台湾
海峡优势风口资源,风电发展有望长期体现量价优势;3)积极参股战略性核电优质资
产,储备项目扩展长期成长空间;4)当前估值具备安全边际,估值水平存在修复空间。