白云机场：需求复苏领涨，核心枢纽增长强劲

"白云机场(600004)需求回归复苏领先，核心枢纽再续增长" 白云机场作为中国国内三大门户复合机场之一，其在粤港澳大湾区中的地位尤为重要，被视为该区域的核心枢纽机场。在国家政策的支持下，白云机场与北京、上海的枢纽机场共同致力于构建世界级机场群。随着大湾区的基础设施建设不断推进，经济和人口规模的持续增长，白云机场有潜力增强与其他机场的协同效应，有效利用新增产能，以满足疫情后复苏的客流需求。 目前，白云机场正处于产能扩张的初期阶段，其航空资源仍有大量空间待释放。相较于同类机场和大湾区内的其他机场，白云机场的产能利用率相对较低，这为疫情后的复苏提供了广阔的客流增长空间。由于疫情的影响，新产能尚未得到充分利用，而且在2023年至2025年间，公司的大型资本开支计划较少，这意味着固定成本将保持相对稳定。随着国内外航空需求逐步恢复，白云机场的收入增长预计将远超成本增长，从而推动业绩向上发展。 在航线网络布局上，白云机场拥有广泛的通航点，并采取了合理的时刻分配策略。2023年夏航季，其国内航班量相比2019年同期有显著增长，体现了白云机场在各级城市航线的均衡布局。同时，白云机场在东南亚和澳洲的航班量方面领先于国内其他大型国际机场，显示出公司在国内外航线复苏方面的领先地位。 非航业务，特别是免税业务，对白云机场的未来发展具有重大意义。尽管目前免税业务的客单价和销售规模相对较小，但考虑到起步较晚和品牌建设的逐步完善，白云机场在免税业务上存在巨大的提升空间。相较于其他已成熟运营的枢纽机场，白云机场在国际客流恢复的确定性、速度、客单价提升空间以及合同灵活性等方面具有竞争优势，因此对其免税业务的复苏和长期增长趋势持乐观态度。 在财务预测上，预计白云机场2023至2025年的营业收入分别为70.81亿、89.15亿和100.58亿元，同比增长78%、26%和13%。同时，预计2023年至2025年的归母净利润将达到7.1亿、18.1亿和23.4亿元，归母净利率分别提升至10%、20%和23%。在2024年国内外客流量恢复正常水平的前提下，白云机场的免税业务将进一步发展，有望带来更显著的收益贡献。