PB-ROE估值法：理论与A股应用详解

"申万宏源的这份量化策略研究报告《PB-ROE估值原理与预期差选股》深入探讨了股票投资中的一个经典模型——PB-Roe（市净率与净资产收益率）模型。该模型自问世以来，在A股市场中因其良好的投资表现而备受瞩目，然而，市场对其的理解往往侧重于实用层面，对于其背后的理论基础和适用性研究相对较少。 报告首先由威尔考克斯（Wilcox, 1984）的理论出发，他将PB-Roe体系视为估值工具，通过严谨的数学论证，揭示了市净率（PB）与预期净资产收益率（ROE）之间的内在联系。PB-ROE模型的核心观点是，理论上来说，预期ROE较高的股票，由于投资者对其未来盈利能力的乐观预期，会被赋予更高的PB估值。而在实际操作中，由于股票ROE在不同时间段的稳定性，历史ROE可以作为一种合理的预期ROE替代指标。 接着，报告针对PB-ROE模型在不同行业和股票规模的应用进行了分析。研究发现，随着行业细分，股票的特征趋于统一，PB-Roe模型的预测能力在各行业中表现出更强的一致性。令人意外的是，该模型在小型企业的应用效果优于中型企业，进一步优于大型企业，这表明对于规模较小的公司，PB-Roe模型可能更具预测优势。 PB-ROE预期差选股策略的核心在于通过回归分析确定在特定PB水平下，市场预期的ROE。投资者如果对某只股票的ROE有更高预期，那么在该预期下，该股票就具备投资价值。报告采用两种方式验证这一策略：一是利用分析师一致预期数据来设定预期ROE，二是测试使用历史数据作为替代。量化回测结果显示，无论是大盘股还是小盘股组合，基于ROE预期差的策略都能相对稳定地超越基准指数，显示出其强大的投资潜力。 最后，报告强调了阅读全文的重要性，其中包含了各项信息披露和声明，确保投资者在理解和运用PB-Roe模型时能够遵循正确的规则和程序。这份报告不仅提供了深入的理论支持，还为实践者提供了一种量化选股的实用工具，对于理解并应用PB-Roe模型，提高投资决策的科学性和有效性具有重要的参考价值。"