加密货币衍生品：BitMEX案例研究

45理解加密货币衍生品：BitMEX案例研究美国宾夕法尼亚州匹兹堡卡内基梅隆大学ksoska@cmu.eduAriel Zetlin-Jones卡内基梅隆大学美国宾夕法尼亚州匹兹堡azj@cmu.edu卡内基梅隆大学匹兹堡，宾夕法尼亚州，美国jd0@cmu.edu美国宾夕法尼亚州匹兹堡卡内基梅隆大学routledge@cmu.eduAlex Khodaverdian加州大学伯克利分校美国加州伯克利分校alexkhodaverdian@berkeley.edu美国宾夕法尼亚州匹兹堡卡内基梅隆大学nicolasc@cmu.edu摘要自2018年以来，加密货币交易格局已从现货市场（加密货币的法定货币）的集合演变为以复杂和流行的衍生品产品为特色的混合生态系统。在本文中，我们通过对Bit- MEX的研究来探索这种新模式，Bit- MEX是杠杆加密货币交易的第一个也是最成功的衍生品平台之一。 BitMEX平均每天交易超过30亿美元的交易量，并允许用户以高达100倍的杠杆做多或做空比特币。我们分析了BitMEX产品的演变-结算和永久的-已经成为其他加密货币衍生品平台的标准。我们还利用链上取证，公开清算事件和全网站聊天室来描述形成这个社区的业余和专业交易者的多样化组合这些交易者从运行自动化策略的富有代理商，到交易小型风险头寸并专注于非常短的时间框架的个人最后，我们讨论了衍生品交易如何影响加密货币资产价格，特别是它如何导致基础现货市场的剧烈价格波动。CCS概念• 通用和参考→测量;·应用计算→数字现金;电子资金转移。关键词Bitcoin ， Cryptocurrency ， 金 融 ， 市 场 ， 交 易 ， 衍 生 品 ，BitMEXACM参考格式：KyleSoska 、 Jin-Dong Dong 、 Alex Khodaverdian 、 Ariel Zetlin-Jones、BryanZetledge和Nicolas Christin。2021.理解加密货币衍生品：BitMEX的案例研究。在网络会议记录中本 作 品 采 用 知 识 共 享 署 名 国 际 协 议 （ Creative Commons AttributionInternational）授权4.0许可证。WWW©2021 IW 3C 2（国际万维网大会委员会），在知识共享CC-BY 4.0许可下发布。ACM ISBN 978-1-4503-8312-7/21/04。https://doi.org/10.1145/3442381.34500592021 年 会 议 （ WWWACM ， 美 国 纽 约 州 纽 约 市 ， 13 页 。https://doi.org/10.1145/3442381.34500591引言自2018年以来，加密货币交易经历了一个强大的转变，从传统的现货1市场转向现货和衍生品2市场的混合市场。BitMEX于2014年11月推出，是一家加密货币交易所，专门交易加密货币衍生品，并一直处于这一范式转变的中心在缓慢的开始之后，BitMEX的受欢迎程度在2017年底大幅增长，围绕比特币的零售狂热，超过60万个交易者账户。 尽管取得了成功，但BitMEX已成为批评的目标，因其联合创始人之一而获得了亚瑟赌场的绰号，因为它的高杠杆和交易设施的风险性。这种批评并非毫无道理; 2016年，BitMEX 的联合创始人兼首席执行官Arthur Hayes在一次关于BitMEX起源的演讲中说：“有些人提供类似的产品，但专注于堕落的赌徒，也就是比特币的零售交易者，所以我们为什么不做同样的事情呢？”【......】我们将创造世界让任何拥有比特币的人都能交易金融衍生品。【......】你可以用100倍的杠杆交易比特币，这是世界历史上最不稳定的资产，这从那以后，BitMEX加倍努力吸引交易的娱乐方面，通过实施公共排行榜来跟踪平台上最成功的交易者，并在全站点的聊天室中命令，允许用户相互分享关于他们交易的地面事实BitMEX所有这些交换都已实施1现货市场是一个公共金融市场，在这个市场上，资产进行交易，以便立即交付。在比特币的情况下，这通常是一个将比特币兑换为传统“法定”货币（美元，欧元，日元等）的市场。 或“稳定币”（USDT [ 45 ]，USDC [13]，DAI [31]等），与法定货币挂钩2在衍生品市场中，参与者不是交易资产，而是交换合约。收益由标的资产价格决定的协议46网址：205.193.117.159Bob1*@ gmail.com3BMEXqGpGqGID PnL3BMEXqGpGqG.+6.23BTC3BMEXXxSMT2.-1.44 BTCBob2*@gmail.com3BMEXSHGPPING⋮⋮Alice***@secmail.in36zz4XJVv...网址：65.153.158.2033BMEXXxSMT21LoJQkoA7.Charlie***@protonmail.com3BMEXKjhrEt.3BMEXqkYPg.网址：166.123.218.220X✓每日新闻风险管理：清算发动机+保险基金BTC ALT衍生品社交：Trollbox和PnL/ROE排行榜PnL /位置/订单宏实时价格数据WWW他们自己的3个衍生产品基于BitMEX最成功的工具，永恒的未来。其中许多交易所还实现了排行榜和BitMEX开创的其他游戏化元素。因此，尽管BitMEX最近因涉嫌未能遵守美国证券法而受到美国监管机构的审查[2]，因此可能面临严重的阻力，但BitMEX给加密货币交易生态系统带来的大部分变化可能会继续存在。在本文中，我们通过深入研究BitMEX来探讨加密货币生态系统中衍生品交易的最新趋势我们使用链上取证，公开清算事件和全站点聊天室的日志来提供BitMEX及其交易用户的描述性分析。我们做出以下贡献：(1) BitMEX的结构及其交易产品历史的详细描述(2) 使用不可伪造的链上数据评估BitMEX的规模和影响(3) 描述BitMEX上的交易者他们承担的风险类型，以及他们如何与交易所互动(4) 讨论高杠杆衍生品对加密货币市场的影响。此外，我们还建立了一个公共网站4，保存BitMEX的实时记录，并提供对我们分析平台的实时访问本文中使用的所有代码和收集的大部分数据都是开源的，可以公开获得。本文件其余部分的结构如下。在第2节中，我们提供了加密货币的背景，BitMEX的结构和政策以及他们交易的产品。在第3节中，我们描述了我们为分析平台而策划的链上和链下数据集。我们在第4节中详细介绍了链上分析的机制，并在第5节中介绍了该分析的结果，然后在第6节中深入分析链下评估。最后，我们将在第7节讨论我们的发现和局限性，在第8节讨论相关工作，在第9节讨论结束语。2背景在本节中，我们首先描述与我们的阐述相关的比特币属性，从而提供BitMEX的背景信息比特币既是BitMEX上交易的主要资产，也是用作抵押品的货币。然后，我们将讨论BitMEX交易的工具以及具体细节，如入职流程和账户管理。2.1比特币（Bitcoin）是一种去中心化的点对点支付系统，于2008年首次提出[ 39 ]。它在功能上是一种分散的货币和价值的存储，并且已经产生了许多在特征和设计选择方面提供变化的替代电流。几乎所有现代加密货币都有一些对这项工作很重要的关键特征。 它们每个都包含一个令牌供应，在任何时间点都是离散和有限的（尽管它们最终可能无限增长），并使用3一些交易所，如OKEx，提供不同的衍生品产品，即在BitMEX成功之前的比特币季度期货4http://cryptotrade.cylab.cmu.edu5BitMEX任何人都可以查看的交易的公共账本（此外，货币所有者能够相互转移代币的保管权。这些属性导致了市场的出现，用户可以在中心化交易所的帮助下或通过一些点对点过程将代币兑换为法定货币涉及加密货币的交易可以是链上或链下的。链上交易是在加密货币网络中本地发生的交易，并记录在公共分类账中，而链下交易则不直接记录在分类账上。由于在链上嵌入交易的过程相对昂贵，已经有各种提议（例如，[46]）使用链上交易主要作为结算层（即，将多个交易记录为复合），而不是记录每个单独的交易。 例如，当交易所匹配其客户之间的订单并更新每个客户持有量的内部数据库时，就会发生链下交易，而不会将此信息结算到任何公共分类账。2.2客户账户图1：Bitmex图1显示了BitMEX交易所的概述客户通过使用电子邮件地址注册帐户来注册BitMEX。此电子邮件可能属于Gmail等提供商或具有更强匿名性保证的电子邮件服务，如ProtonMail [4]。虽然BitMEX没有任何严格形式的了解客户（KYC）政策，例如，验证政府颁发的身份证明文件-在过去，它确实会根据禁止位置的黑名单主动检查客户IP地址的地理位置。在撰写本文时，这份黑名单包括美国、魁北克、古巴、克里米亚、塞瓦斯托波尔、伊朗、叙利亚、朝鲜和苏丹。如果从黑名单中的IP访问账户，客户将获得宽限期，以在账户终止之前关闭其未平仓头寸并提取资金。Reddit和Twitter上的讨论表明，交易员经常使用VPN或其他混淆技术来规避这一政策。用户验证已被强制执行[9]，并于2020年11月5日开始47. Σ/≤/（）下一页（）下一页≥≥（/）−θ+L/（）XPtt+st+sPtPt+sTowards Understanding Cryptocurrency Derivatives WWW在BitMEX注册账户后，会创建一个唯一的vanity6地址用于存款。任何发送到链上的资金在交易所的保证金账户中存入Mt比特币，X1地址记入相应的帐户。在这一点上，BitMEX内部的数据库维护用户帐户的状态Mt =L.（一）Pt包括他们交易的利润和损失这个过程可以在图1中看到，其中每个用户帐户对应于一个比特币地址。然而，由于缺乏限制，单个用户或实体可能拥有多个BitMEX账户。在任何时候，用户都可以从BitMEX提取余额，但BitMEX每天只处理一次提取，通常在UTC上午11BitMEX在结构上与大多数交易所不同，因为它只使用比特币，而不是法定货币或“稳定币”，即与法定货币挂钩的加密货币。在图1的左侧，用户通过比特币网络中的链上交易存入资金。 在右侧，所有客户提款也在比特币分类账中处理。从监管和政策的角度来看，这一点尤为重要，因为在用户与BitMEX的互动中，他们永远不会将其持有的比特币转换为法定货币。2.3期货及衍生品衍生品是未来现金流取决于标的资产股票、商品、货币）。这些衍生品可用于降低风险（对冲），或增加对价格波动的风险敞口（投机）。传统的衍生品包括远期合约，承诺的基础-每份永久合同的名义价值为1美元，比特币. 因此，USD X在比特币中的入口位置是X Pt比特币。当杠杆率为L时，交易者必须在保证金上发布Mt 如果初始保证金至少为入场头寸的1%，或Mt 0，BitMEX接受交易。01X Pt.因此，初始保证金将可接受的杠杆限制在L100.回到我们的例子，如果在时间t，1个比特币价值10，000美元，没有任何杠杆，进入位置将是X Pt=1. 如果杠杆率L=100，Mt将是0.01比特币。 这意味着交易者只需要发布价值100美元的比特币。虽然一个职位是开放的，它是受资金和最低维护要求。交易所每8小时向头寸支付或收取资金通常，融资利率反映的是短期利率。然而，融资利率包括反映永久合约当前交易价格与当前指数价格之间差异的溢价。融资利率明确地将衍生品的表现与指数联系起来。假设时间被划分为离散的时间段t，t+1，. . . 令rt+s，其中s 0，表示（离散）时间t+s的资金利率，约定当rt+s> 0时，多头头寸支付空头头寸。在每个时间段t+s，头寸是开放的，交易者余额以约定的价格进行资产其他衍生物，.1Σ+s“physicallysettled” wherethetermsofthederivativeareexecuted at maturity or “cash-settled”, where the terminal valueof the contractBitMEX提供广泛的衍生品合约，其价值取决于基础加密货币的表现。通过到目前为止，他们最成功的产品是他们的永久合同7，如果，如我们的例子中，s = 1，rt +1 = 0。001（0.1%）和Pt+1 = Pt = 10000（我们假设价格根本没有变化），那么我们有Mt +1 = 0。010. 001= 0。099个比特币。换句话说，除非价格上涨，否则利润率正在失去价值。然后头寸的权益价值，Vt+s，保证金加上虚值-化收益或损失，随指数价格和资金波动与现金结算期货合约相似的产品。V= M+X。1− 1美元。（三）tures市场。我们专注于永久比特币合约，XBTUSD。该合约允许交易者进入随指数价格变动而升值或贬值的头寸，该指数价格代表比特币的美元现货价格，以各种其他（在我们的运行示例中，Vt+1和Mt+1是相同的，因为价格没有移动。只要交易者的头寸是开放的加密货币交易所（见图1）。为了简单起见，让我们首先描述BitMEXXVt+s≥θPt+s（四）而不需要支付任何维护费用。 考虑一个进入多头头寸的交易者（即， 他们押注标的资产的价格将上涨）。这里的“多头”是相对于代表一个比特币的美元价格的价格。假设，在时间t，交易者做多价值X美元的合约。为其中，对于XBTUSD，θ= 0。0035.当交易者的股票价值低于维持保证金要求时此外，请注意，即使资金为零，rt+s=0，那么（1）例如，交易员可以决定在这些合同中投资10，000美元，押注比特币价格将上涨。鉴于XBTUSD价格P清算=1 +L Pt.（五）在t，P，t，交易者选择一个杠杆量，L，然后她[6]虚拟比特币地址是一个故意包含特定字符的地址通常是前缀。在BitMEX的情况下，地址以前缀3BMEX开头。7BitMEX将其称为杠杆永久掉期，而其他服务则使用其他术语，如永久未来，逆永久未来或简单的永久。交易所将在多头交易者的整个保证金账户完全耗尽之前清算其头寸（P清算>PtL1+L），因此，即使交易者选择不使用杠杆，多头头寸也将在价格为零之前清算除了新颖的永久工具外，BitMEX还提供了几种不同的工具设计，Mt+s=Mt+s−1−rt+s例如，期权规定一方有权但无义务交付标的物。衍生品合约可以是.（二更）然而，它的细节与传统的金融工具有很大的48WWW数十项基础资产 为了简单起见，我们将BitMEX的产品分为以下广泛的衍生品类别：永久比特币，结算比特币，永久以太坊，结算以太坊，永久Altcoins，结算Altcoins。3数据价格数据：我们收集了自BitMEX成立以来在其上交易的所有265种工具（和212种指数）的简单价格和成交量数据。这些信息由交易所API提供，除了少数例外情况外，包括1分钟间隔，包含该间隔的开盘价、最高价、最低价和收盘价以及合约交易量。对于每种工具和指数，我们还记录了其全套规格，其中包括制造商和接受者费用，8种合约大小，上市和结算时间，初始和维持保证金要求以及最小报价等信息。我们还收集了Coin-base [15]、Kraken [28]和Bistamp [11]上比特币市场的价格数据，这些数据已成为比特币指数的基础。 由于一些 工 具 使 用 外 币 作 为 基 础 ， 我 们 还 获 取 了美 元 与 韩 元（KRW），日元（JPY）和人民币（CNY）之间的每日快照[43]，以将交易量标准化为美元。我们总共收集了超过9700万个数据点，代表11.9 GB的数据。Trollbox和清算：BitMEX实现了一个全站点的聊天室，有英语，中文，韩语，俄语，西班牙语，法语和日语的专用频道，交易者可以实时讨论市场。这个聊天室配备了特殊的命令，允许用户公开和可验证地共享信息，如他们的利润和损失（PnL），订单和位置。在2020年3月13日之前，BitMEX公开了一个允许枚举整个trollbox历史的API。 3月13日，BitMEX声称自己是计算DDOS攻击的受害者[10]，该攻击利用了低效的API实现，并删除了所有trollbox历史记录。由于我们之前的收集发生在2020年3月2日，我们有一个从创建到2020年3月2日的trollbox存档，然后从2020年3月13日到撰写本文时，中间有11天的间隙。Trollbox档案包含来自149，000多个独特账户的5780万条消息，其中包含超过100万个关于账户头寸和订单的真实数据点。我们的喷子副本包括跨度超过48 GB的Meta数据Trollbox中包含来自BitMEX运行的机器人的消息，用户名为这个机器人将清算事件的实时反馈回拖钓箱，并包括诸如头寸所处的产品、头寸的大小和方向以及清算引擎假设控制头寸的价格等信息。我们还根据消息的时间戳获得了清算发生的大致时间我们已经收集了超过425，000个清算事件，涉及205种工具，总价值600亿美元。[8]在标准交易中，做市商是发出购买要约或出售资产、证券或合同的一方，而接受者是接受这一提议并导致交易的一方通常情况下，制造商的费用低于接受者的费用(a)（b）第（2）款图2：一个假设的比特币交易（a），来自两个地址的三个输入产生两个输出（忽略费用）和相应的流分解（b）。4LEDGER方法论4.1检测和滤波注册后，每个BitMEX账户都会被分配一个唯一的对应比特币地址，用于接收客户存款。 此唯一地址归BitMEX所有，并使用3BMEX空前缀生成。 据我们所知，账户持有人不能更改其存款地址。这种虚地址是识别客户存款地址的必要条件，但不是充分条件。事实上，一些不相关的、随机生成的比特币地址可能会偶然带有3BMEX前缀;有些可能是故意模仿交易所地址。为了解决这个问题，我们首先过滤掉BitMEX在2014年11月推出之前在比特币区块链上活跃的所有3BMEX地址第二，我们发现交易所经常花费来自多个地址的硬币来满足取款请求，但从不将来自3BMEX地址的输入与它可能拥有的其他非虚荣广告混合在一起。因此，我们过滤掉了任何作为非3BMEX地址的事务输入出现的3BMEX地址。除了表现出典型链上行为的客户存款账户外，一些3BMEX地址从未直接从外部地址接收资金这些地址的功能作用尚不清楚：它们可能代表由现有账户提供资金的新客户账户，也可能是不代表客户活动的内部BitMEX地址我们也从未观察到除了3BMEX虚地址之外的任何地址在交易所的链上存在中发挥作用例如，我们从未见过从非虚地址完成客户取款;我们也从未见过任何非虚地址似乎用作长期存储。简而言之，我们认为，一旦用我们上面的技巧过滤，虚拟地址就代表了BitMEX链上存在的全部。在本文的其余部分，我们将把BitMEX地址的比特币地址集称为内部地址;并将所有其他比特币地址称为外部地址。4.2流动我们使用Möser等人将比特币交易分解为输入输出流[37]第37话对于总输入值为N个比特币的交易，贡献输入的一部分α的输入地址生成到接收总输出的一部分β的地址的αβN个硬币的流 我们忽略“自反”流，其中地址同时作为事务的输入和输出。通常，具有唯一输入地址和唯一接收者地址的交易（不计算隐含费用，49−Towards Understanding Cryptocurrency Derivatives WWW共享C元素的矿工）分解成AB C流。图2显示了流分解的一个示例。将交易分解为流允许我们推理地址从哪里接收资金和向哪里发送资金，例如，计算账户存款的哪一部分来自各种已知的热钱包9或其他BitMEX账户。我们还利用流来确定特定地址的角色4.3BitMEX账户聚类如第2.2节所述，在没有KYC限制的情况下，单个实体可以运营多个BitMEX账户。因此，我们希望检测和聚类用户拥有多个帐户的实例，以推断准确的客户人口统计数据。BitMEX上客户存款地址的结构使我们能够改进传统的区块链集群算法[34]。关键的见解是，除了少数例外，向BitMEX上的存款地址发送资金的实体也是相应账户的所有者当第三方代表用户将资金存入BitMEX账户时，此规则会出现例外当用户通过混合服务进行存款时，或者当交易所使用他们的热钱包代表客户发送资金时，就会发生这种情况另一个问题来自除尘攻击，在这种攻击中，外部实体向一个地址发送非常少量的比特币，希望接收者以降低其匿名性的方式使用它服务检测：我们对这些异常进行如下缓解。服务地址，如交换热钱包和除尘器，通常存在于大量流向不同目的地组的流中。因此，我们考虑访问的唯一BitMEX账户的数量，交易的比特币数量和交易规模的分布来推断地址是否属于服务。迭代聚类：然后我们将BitMEX 账户聚类在一起，通过 迭代 从外 部地 址到BitMEX账户的所有流，并建立一个约束集，如下所示。我们首先应用这样的规则，即两个非服务外部地址与流入同一个存放地址的流量属于同一个实体。这抓住了只有BitMEX账户所有者才会将钱存入他们的账户的概念，因此来自两个不同非服务地址的存款实际上必须属于同一个所有者。然后，我们应用第二个约束，即从同一个非服务外部地址接收存款的两个BitMEX账户由以下人员拥有：标签形成一个单一的社区，是我们的最终集群。存在许多社区检测算法（参见，例如，[52]）。 然而，大多数算法对于集群比特币地址来说计算代价太高。 标签传播是合适的，即使对于我们的大数据集（> 4M节点），由于其线性时间计算和我们对社区内非常密集的连接的期望。我们只使用从外部地址到内部地址的存款交易进行聚类。事实上，其他交易（内部-内部，或内部-外部）通常无法提供帮助，如果不事先了解BitMEX内部如何转移资金。5梯形分析比特币分类账为我们提供了BitMEX拥有的地址的视图，包括超过610，000个用于接收客户存款的地址10，我们在本节中利用这些地址来研究交易者的行为。如上所述，我们通常无法推断在任何时间点有多少比特币被记入每个客户账户，因为这些信息是使用内部数据库维护的，并且不与比特币分类账同步。然而，进入客户存款地址的链上流量确实为我们提供了有关这些账户资金的真实信息。我们抽查了一些匿名捐款人提供给我们的BitMEX账户的存款和取款历史，发现BitMEX似乎优先使用客户存款地址的资金来完成他们的取款。 那些进行无利可图的交易且余额低于其链上价值的账户看到他们的存款地址被用作完成其他客户提款的资金来源。 这些观察结果表明，取款处理导致账户的链上表示收敛到内部数据库。账户余额可能变化的速度和提现的相对不频繁意味着单个账户的链上余额并没有特别的意义，但链上账户余额的集体分布仍然可能产生关于平台上财富分布的重要见解。5.1账户活动同一个实体。 第二个限制只是将所有权的概念从外部比特币地址扩展到正在被资助的BitMEX账户。 其结果是对BitMEX账户的一组约束，这些约束会导致聚类。社区检测：我们的服务检测启发式算法仍然没有检测到一些服务，这会导致形成一些非常大且松散连接的集群。 为了分解这些集群，我们使用社区检测技术，特别是La- bel Propagation[48]。该算法的工作原理是首先为图中的每个节点分配一个唯一的标签，然后重复更新每个60k40k20k02018 2019 20202021日期返回账户新账户比特币价格40k30k20k10k0节点当每个节点具有在邻居中最频繁出现的标签时，该算法终止。具有相同图3：在432个区块（约3天）内收到存款的新的和现有的BitMEX客户账户数量。9热钱包是交易所等服务使用的比特币地址，用于处理代表许多客户取款10截至2020年2计数价格BTC/USD50每日交易量（美元符号）WWW我们通常无法判断BitMEX的客户何时活跃交易，但我们仍然可以通过观察客户账户的链上存款来近似活动。 图3显示了在滚动的432个区块（大约3天）窗口中接收链上资金的客户存款地址的数量。当客户的地址第一次收到资金时，它被记录为一个新帐户，否则它被记录为一个现有帐户。与加密货币的许多服务不同，BitMEX的受欢迎程度随着2018年比特币价格的下跌而急剧上升，在2018年11月达到顶峰，当时价格跌至每枚硬币略高于3，000美元。一种可能的解释是趋势是BitMEX上的衍生品允许客户获得比特币的空头敞口（即，当价格下跌时赚钱），在2018年价格稳步下降的环境中，这是一个很有吸引力的功能，很少有其他交易所提供。表1：截至2020年7月31日，几个重要实体持有的比特币数量15 848 - 19 9527,942 - 99993 980 - 5 0111 994 - 2 511999 - 1，258五百至六百三十二百五十至三百一十五一百二十五至一百五十七62 - 78三十一至三十九15 - 196.9-9.03.0-4.01.00- 一点五一0.00-0.2640k35k5B30k25k4B20k15k3B10k5k2B2018年1二〇一八年七月2019年1七月2019Jan 2020二〇二〇年七月2021年1日期1B图4：比特币流入BitMEX的时间热图，按3天区块分批接收账户的财富等级细分。亮黄色表示流量为400比特币或更多。我们通过考虑客户以比特币计价的账户财富来探索客户的行为为此，我们定义一个账户的层级，其链上余额为b个比特币：tier=log10（b）10（6）02015 2016 2017 2018 2019 2020日期永久比特币期货结算比特币期货永久以太坊期货结算以太坊期货永久Altcoin期货结算Altcoin期货波动率图5：BitMEX上各种工具类别的绝对交易量随着时间的推移使用3天简单移动平均线进行平滑我们计算一个账户的等级，然后将资金流入与来自同一等级账户的其他资金流入进行汇总。然后，我们将BitMEX的历史划分为4个小时的区块，以生成图4的热图，显示客户向其账户存款的数量为了清楚地观察客户存款和比特币价格之间的关系，我们使用第二个y轴将比特币的历史价格覆盖在热图上。图4提供的第一个洞察是，300k250k200k150k100k五万零40k30k20k10k2018年1二〇一八年七月2019年1七月2019Jan 2020二〇二〇年七月2021年1日期价格上涨之后，来自各级账户的资金流入相应增加，往往每次持续约2 -3天。BitMEX的大量流入似乎也与比特币价格趋势的暂时逆转相对应，标志着局部高点或低点。另一个需要注意的细节是，富裕账户的总流入量往往看起来更随机，而不太富裕的账户看起来更结构化，这是因为平台上的富裕账户要少得多<1 BTC 10 BTC 100 BTC> 100 BTC比特币价格图6：BitMEX在一段时间内持有的比特币总数，账户余额（BTC）价格BTC/USDBitMEX AuM（BTC）实体类型硬币供应%值（Bn. 美元）[21]第二十一话交换944,0395.18%10.384[23]第二十三话基金395,5072.14%4.351Huobi[21]交换357,2561.94%3.930比特币[21]交换273,8381.48%3.012BitMEX交换215,476百分之一点一七2.370OKEx[21]交换210,428百分之一点一四2.315卡拉OK[21]交换135,1430.73%1.487Bitstamp[21]交换125,3290.68%1.379Bittrex[21]交换105,7810.53%1.164双子座[21]交换96,0840.52%1.057HitBTC[21]交换71,7540.39%0.789价格BTC/USD51Towards Understanding Cryptocurrency Derivatives WWW15 848 - 19 9527,942 - 99993 980 - 5 0111 994 - 2 511999 - 1，258五百至六百三十二百五十至三百一十五一百二十五至一百五十七62 - 78三十一至三十九15 - 196.9-9.03.0-4.01.00- 一点五一0.00-0.2640k35k30k25k20k15k10k5k2018年1二〇一八年七月2019年1七月2019Jan 2020二〇二〇年七月2021年1日期超过20%，需要进一步研究，以确定这是否在价格变动中发挥了因果作用，或者这仅仅是一个巧合。5.3交易者的成熟度账户的链上活动表明，一些参与者正在以复杂的方式与BitMEX进行我们首先使用4.3节中描述的方法得出账户群。有人可能会选择通过多个账户与BitMEX互动，原因有几个。首先，BitMEX图7：比特上财富分布的热图MEX按3天区组分批。亮黄色表示拥有10%或以上的所有权。5.2规模和财富分布通过汇总BitMEX所有链上地址持有的比特币，我们可以计算出任何时间点的托管比特币总量 表1比较了BitMEX与截至2020年7月31日生态系统中一些最大的交易所和已知参与者。 BitMEX在交易所中排名第四，整体排名第五，占比特币总供应量的1.1%以上，当时价值超过23亿美元。图6显示了BitMEX在一段时间内保管的比特币数量，并按持有它们的客户地址的价值进行分解。BitMEX蓬勃发展，通过将头寸拆分到多个较小的账户来规避。其次，成熟的交易者可以使用BitMEX提供的限速API服务来执行自动交易。交易者可以通过多个账户多路复用他们的命令，以增加他们的有效利率限制，或者在不同的账户上运行单独的算法和策略。第三，交易比特币是独一无二的，因为交易员在交易所之间创造的流动是公开的，因此老练的交易员可能希望混淆这些流动，以减轻抢先交易的影响。在应用我们基于规则的算法和社区检测算法进行聚类后，我们发现大约90%的帐户不属于集群，而不到1%属于5个或更多帐户的集群。然而，我们确实发现了数百个多产的集群，其中最大的包括50个或更多的账户。比特币价格在2018年下跌，其资产一直在增长，直到2019年夏天，在2020年3月13日达到峰值约310，000个比特币2020年9月，美国司法部对BitMEX的起诉[2]导致该交易所持有的比特币大幅下降。这些趋势反映了我们在交易量方面所观察到的情况，如图5所示，BitMEX上的产品交易量在2018年和2019年确实出现了爆炸式一系列的努力，以确定-32.521.510.50单身2-5 6-10 11-1516+簇大小(a) 最高余额6050403020100单身2-5 6-10 11-15 16+簇大小(b) 国外存款流行的加密货币交易所[29，40，49]的洗交易在BitMEX上找不到任何交易，并一直将其列为最透明的交易所之一。图7是BitMEX账户上财富随时间分布的热图在2017年零售狂热的高峰期，BitMEX上的大部分财富都集中在持有10个或更少比特币正如我们在第6.2节中讨论的那样，2018年11月以大规模的长期合约清算事件告终，同时将财富人口结构转移到持有大部分代币的高层账户，而许多低层账户则被消灭。 这种模式似乎在2019年9月再次发生;然而，进一步的检查表明，在这次事件中，BitMEX似乎没收了数万枚比特币，并将其放入以前从未收到任何外部存款的特殊虚荣账户中。一种可能性是，这些账户构成了交易所维护的保险基金，而这一运动只是合并了指定用于保险基金的硬币。 奇怪的是，这种资金转移发生在比特币价格急剧下跌的瞬间11这包括2019年收购Xapo后保管的硬币[14]12还包括灰度大盘基金[24]。图8：平均最大账户余额的第5、第25、第50、第75和第95百分位数（分别为平均存款数）。虚线是每个大小的聚类的平均值图8通过账户余额和平均存款数量描述了集群 在图8（a）中，我们看到平均6到10个账户的集群规模似乎比其他规模的集群拥有更高的财富，尽管幅度不大。另一方面，单例集群明显低于所有其他规模的集群。这个平台表明，账户财富可能被有意限制，如前所述，大型存款水平缩放，形成更大的集群。图8（b）表明，较大的集群也比单点集群参与更多的存款 大量的链上交易可能表明该账户被用作套利策略的一部分，其中交易员管理多个交易所的账户，这些交易所经常使用链上交易进行对账。这些观察结果表明，除了零售投机者之外，BitMEX还被高度复杂的交易者使用，这与专业市场标记[18]关于衍生品在加密货币中的有用性的说法相呼应。265，914个地址54，628个地址6，949地址852地址3，582个地址265，914个地址54，628个地址6，949地址852地址3，582个地址账户余额（BTC）价格BTC/USD最大余额（BTC）若干矿藏52WWW大型集群的一个例子是以比特币地址1KiJkugknjgW6AHXNgVQgNuo3b5DqsVFbn为根的集群100西班牙语法语日语拥有86个BitMEX账户这个地址已经向BitMEX发送了大约13，900个比特币，但从中提取了超过72，100个比特币。6用户评价我们通过分析其用户来补充我们对BitMEX的链上评估。我们首先看一下站点范围内的IRC聊天室8060402000 5 10 1520俄语中文英语韩语在分析杠杆头寸之前6.1Trollbox分析Trollbox用户由交易员、管理员和自动机器人组成，这些机器人在平台上发布头寸清算的实时信息。 trollbox还支持/position、/orders、/pnl、/rpnl等宏，这些宏可以显示关于发布它们的用户的帐户的不可伪造的事实。韩国一天中的小时（UTC）图10：trollbox中不同语言频道的评论数量，按时间划分，按数量标准化。相对时间不变，可能反映了讲英语的交易员的全球分布。朝鲜语消息量对3000250020001500100050002015 2016 2017 2018 2019 20202021日期英语中文俄语日语法语西班牙一天中的时间更令人惊讶。94%的韩国人生活在GMT+9时区[1]，一天中韩语最多的时间只比最少的时间多包含大约50%的消息。 这与在业余爱好中观察到的趋势形成鲜明对比，例如视频游戏[51]，其中峰谷之间的比率通常为3或更高。 与传统金融市场不同，加密货币市场是24/7活跃的。韩国交易员似乎在一天中的所有时间都很活跃，这表明对他们中的许多人来说，交易可能是一项消耗一切的活动。6.1.2情绪。 为了进一步了解BitMEX交易者，图9：trolbox中留言数量的7天移动平均值（按语言划分）6.1.1一般统计。 BitMEX trollbox是一个非常多产的消息系统，从2014年11月14日到2021年2月10日，有5780万条消息。图9显示了trollbox消息量在7天内的移动平均值，按语言细分。自2018年以来，trollbox平均每小时持续发送超过2，000条消息，每小时发送超过3，000条消息。trollbox的受欢迎程度与图5所示的BitMEX上的总交易量密切相关。 这远远超过了加密货币讨论 的 其 他 媒 介 ， 例 如 流 行 的 加 密 货 币subreddits/r/cryptocurrency，/r/bitcoin，/r/bitcoinmarkets，/r/ethfinance和/r/ethereum，平均每小时评论超过200可能是由于韩国在图10中，我们按照一天中的时间将消息组织到一个小时的桶中，并按照容量对每个桶进行标准化。令人惊讶的是，语言之间的时间相关性很小。俄罗斯人和中国人表现出的模式是，一天中最常见的一个小时是一天中最不常见的一个小时的两倍多产这是可以理解的，因为讲这些语言的人主要集中在几个连续的时区。另一方面，英语信息是接下来描述对trollbox消息的情感分析比特币价格波动对用户情绪的影响确实应该揭示交易员操作的时间框架。Trollbox消息类似于句子，平均每条消息大约8个单词然而，消息包含大量俚语，亵渎，表情符号，ASCII艺术和社区特定术语，如资产报价机，13这使得预先训练的情感模型不适合;同样，缺乏任何地面事实标签使得训练新模型变得困难。然而，一个关键的见解是，巨魔的平均情绪仍然可能与比特币的价格行为相关，这种相关性使我们能够提取一些信号。因此，我们首先根据比特币价格的波动自动为trollbox消息分配标签参数化的标签分配算法允许我们调整的时间框架考虑的标签。然后，我们使用这个标记的数据并使用它来训练卷积神经网络，遵循Ki