A股市场业绩超预期因子研究：挖掘股价异常收益

"这篇报告是东方证券关于因子选股系列研究的第三十九篇，主题聚焦于业绩超预期类因子在量化金融中的应用。报告探讨了业绩公告超预期对股票价格的影响，以及如何通过计算标准化预期外净利润（SUE）和营业收入（SUR）来衡量业绩超预期的程度。报告还展示了在A股市场中，业绩超预期类因子能够产生持续的异常收益，并且在多因子选股体系中有良好的表现。此外，报告指出这类因子与成长因子存在较大相关性，但在剔除其他大类因子后，业绩超预期因子仍能保持显著的选股效果。" 报告首先指出，由于市场信息处理的滞后性，业绩超出或低于预期的公司在公告后通常会有正向或负向的异常收益，这种现象被称为盈利公告的价格漂移（PEAD）。为了量化这一效应，研究团队利用季节性随机游走模型预测公司的净利润和营业收入，进而计算出SUE（标准化预期外净利润）和SUR（标准化预期外营业收入）两个指标，它们分别有无漂移项的版本（SUE0, SUE1, SUR0, SUR1）。 通过对A股市场的事件研究，报告证实了PEAD现象在A股的确存在，而且基于净利润的指标显示了比基于营业利润更强的异常收益效应。异常收益不仅在公告前存在，公告后也持续显著，持续时间大约3-4个月，且在这段时间内，异常收益的衰减并不明显。 业绩超预期类因子在实际投资中展现出强大的选股能力。例如，SUE0因子在行业市值中性条件下的Rank IC均值达到4.02%，IC_IR（信息比率）为3.49，这意味着多空策略每月平均收益为1.53%，同时回撤控制在7.27%。这表明，业绩超预期类因子能够有效地构建投资组合，实现超额收益。 然而，业绩超预期类因子与成长因子高度相关，可能造成信息的重叠。通过回归分析，如果去除业绩超预期因子，成长因子的选股效果减弱。但即使在剔除了包括成长因子在内的其他大类因子后，业绩超预期因子的Rank IC均值仍维持在3.93%，IC_IR提高至3.79，显示其独立的选股价值。 在指数增强策略中，业绩超预期类因子可以作为一个重要的考量维度，帮助优化投资组合，提高指数表现。该报告揭示了业绩超预期在量化投资中的重要性，并提供了实证证据支持其作为有效因子进行选股。